夏のキャリー取引、カレンダーよりマクロ経済が重要 BofA分析

キャリー取引が夏場に好成績を収めるという市場の通説は、統計的な裏付けが限定的であり、カレンダー上の要因よりもマクロ経済の状況がはるかに大きな影響力を持つと、バンク・オブ・アメリカ（BofA）のアナリストが分析レポートで指摘した。

「夏のバイアス」の検証

一般的に「夏のキャリーバイアス」とは、7月と8月は取引量が減少し、経済指標の発表や政策イベントが少なくなるため、市場のボラティリティが低下し、キャリー取引にとって有利な環境が生まれるという考え方だ。投資家は大きな方向性の変動に頼らずとも、高利回り資産から着実にリターンを積み上げられるとされる。

しかしBofAの分析によると、過去のデータを見ても、夏期に金利の実現ボラティリティが一貫して低下するという証拠はほとんど見当たらない。インプライド・ボラティリティ（市場が予測する将来の変動率）は年央にやや低下する傾向があるものの、その幅は比較的小さく、市場の不確実性の真の低下というよりは、リスクプレミアムの低下を反映している可能性が高いという。

また、過去には2007年8月、2015年8月、2024年8月など、夏場にキャリー取引が大きな巻き戻しに見舞われた例も複数存在する。流動性が低下する時期には、予期せぬショックが発生した際に価格変動が増幅されるリスクも指摘されている。

現在の市場環境と戦略

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季節性よりも重要なのは、現在のマクロ経済環境である。BofAは、足元では依然としてキャリー取引に有利な状況が続いていると見ている。その理由として、以下の点を挙げている。

• 経済活動は底堅く、景気後退への懸念は抑制されている。
• 市場のリスクは景気縮小よりもリフレーション（緩やかなインフレ）に傾いている。
• 原油価格の上昇やインフレ懸念の再燃を受けて市場が米連邦準備制度理事会（FRB）のタカ派的な政策軌道を織り込んでいるにもかかわらず、金利ボラティリティは比較的安定している。

これは、投資家が政策の「軌道」の変化は予想しているものの、経済全体の「見通し」が予測不能になったとは考えていないことを示唆している。BofAは、短期的にはボラティリティのショートとキャリーのロングを維持しつつ、中東情勢の深刻化やそれに伴う原油価格の急騰を主要な脅威と見なしている。

米国債への注目

投資戦略としてBofAは、米国の中間選挙リスクが短期契約に織り込まれ始める中で、中期的なフォワード・ボラティリティへのエクスポージャーを組み合わせることを推奨している。また、米国の10年国債はファンダメンタルズに基づく公正価値より約50ベーシスポイント割安に見えると指摘。プラスのキャリーとロールダウン効果も、米国債を保有する魅力を高めているとした。