여름 캐리 트레이드 강세는 미신? BofA "계절보다 거시경제가 중요"

여름철에는 캐리 트레이드 성과가 특히 좋다는 시장의 통념은 통계적 근거가 부족하며, 실제로는 달력상의 계절보다 거시 경제 여건이 훨씬 더 큰 영향을 미친다고 뱅크오브아메리카(BofA) 분석가들이 진단했습니다.

"여름 효과", 통계적 근거는 미미

일반적으로 여름 캐리 트레이드 강세론은 7월과 8월의 거래량 감소, 경제지표 발표 및 정책 활동 축소에 근거합니다. 변동성이 낮아지면서 투자자들이 큰 방향성 베팅 없이도 고수익 자산에서 이자 수익을 얻기 용이하다는 논리입니다.

그러나 BofA에 따르면 과거 데이터는 여름철 금리 실현 변동성이 일관되게 하락했다는 증거를 거의 제시하지 못합니다. 오히려 계절적 움직임은 연중 내내 나타나며, 가장 큰 변화 중 일부는 여름 이전에 발생하기도 했습니다.

• 내재 변동성: 연중 하락하는 경향이 일부 있지만 그 폭은 비교적 작으며, 실제 시장 불확실성 감소보다는 리스크 프리미엄 하락을 반영하는 것으로 보입니다.
• 과거 사례: 2007년 8월, 2015년 8월, 2024년 8월 등 주요 캐리 트레이드 급락 사태가 여름에 발생한 바 있습니다. 이는 얇은 유동성이 예상치 못한 충격 발생 시 변동성을 증폭시킬 수 있음을 시사합니다.

거시 경제 여건이 관건… 단기 캐리 선호

Ad

BofA는 계절적 요인에 대한 회의론에도 불구하고, 현재의 거시 경제 여건은 단기적으로 캐리 트레이드를 선호할 만하다고 평가했습니다. 견조한 경제 활동이 이어지고 경기 침체 우려는 억제된 반면, 시장 리스크는 위축보다는 리플레이션(경기 회복 속 인플레이션) 쪽으로 기울어져 있기 때문입니다.

최근 유가 상승과 인플레이션 우려 재점화로 시장이 연방준비제도(Fed)의 더 매파적인 정책 경로를 가격에 반영하고 있음에도 불구하고, 금리 변동성은 비교적 안정적으로 유지되고 있습니다. 이는 투자자들이 예상 정책 경로는 바뀌더라도 전반적인 전망이 예측 불가능하다고 보지는 않는다는 의미로 해석됩니다.

주요 리스크와 투자 전략

현재 캐리 트레이드의 가장 큰 위협 요인은 중동 분쟁 심화와 그에 따른 유가 급등 가능성입니다. 이러한 사건은 안정적인 성장, 억제된 인플레이션, 낮은 변동성에 의존하는 캐리 전략을 교란시킬 수 있습니다.

BofA는 여름 동안 변동성 매도 및 캐리 매수 포지션을 유지하는 전략을 선호한다고 밝혔습니다. 동시에 미국 중간선거 리스크가 단기 계약에 반영됨에 따라 중기적으로는 선도 변동성(forward volatility)에 대한 노출을 병행할 것을 권고했습니다. 또한, 미국 10년 만기 국채는 펀더멘털 적정 가치보다 약 50bp 저렴해 보이며, 플러스 캐리와 롤다운 효과가 보유 매력을 높인다고 덧붙였습니다.