夏季利差交易偏誤是迷思？美國銀行：宏觀因素才是關鍵

根據美國銀行 (Bank of America) 分析師的報告，市場普遍認為利差交易 (carry trades) 在夏季表現特別出色的觀點，缺乏足夠的統計數據支持。報告強調，宏觀經濟條件才是影響此類交易績效的決定性因素，而非日曆上的季節。

夏季效應的統計證據薄弱

傳統觀點認為，夏季（七月和八月）因交易量清淡、經濟數據發布較少及政策活動減緩，市場波動性較低，有利於投資者在無需依賴市場大幅單邊波動的情況下，從高收益資產中賺取利差。

然而，美國銀行的分析顯示，歷史數據並未證明已實現利率波動率在夏季有持續下降的趨勢。雖然隱含波動率在年中確有溫和下滑的型態，但通常在秋季政策議程來臨前便會回升，且變動幅度相對較小，這可能更多反映了風險溢價的降低，而非市場不確定性的實質性減少。

此外，歷史上數次重大的利差交易逆轉事件恰好發生在夏季，例如 2007 年、2015 年及 2024 年的八月。在流動性稀薄的市場中，任何突發的衝擊都可能被放大，加劇波動。

當前宏觀環境仍有利

儘管季節性偏誤的說法存疑，美國銀行認為當前的宏觀環境在短期內仍支持利差交易策略。主要原因包括：

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• 經濟活動穩健：經濟基本面依然堅實，對經濟衰退的擔憂受到控制。
• 風險偏向再通膨：市場風險更傾向於再通膨，而非經濟萎縮。
• 波動率穩定：儘管市場因油價上漲和通膨擔憂而預期聯準會將採取更鷹派的路徑，但利率波動率仍保持相對穩定。

分析師指出，這表明投資者認為預期的政策軌跡正在改變，但並未將整體前景視為不可預測。目前，利差策略面臨的主要威脅是中東衝突深化可能引發的另一輪油價飆升，這將破壞依賴於穩定增長、受控通膨和低波動率的策略。

策略建議與展望

基於上述分析，美國銀行建議投資者在夏季維持「放空波動率、做多利差」的部位。同時，隨著美國期中選舉的風險逐漸反映在短期合約中，建議在中期內搭配對遠期波動率的曝險。

在債券市場方面，分析師認為 10 年期美國公債的價格比其基本面公允價值低了約 50 個基點。正利差 (positive carry) 和滾降收益 (rolldown) 增強了持有美債的理由，且美國的殖利率曲線相較於其他幾個已開發市場，提供了更具吸引力的利差價值。