Bank of America: Giao dịch chênh lệch lãi suất mùa hè thiếu cơ sở thống kê vững chắc

Quan niệm lâu nay rằng giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) đạt hiệu suất vượt trội trong mùa hè đang bị nghi ngờ khi một phân tích từ Bank of America cho thấy có rất ít bằng chứng thống kê ủng hộ giả thuyết này. Thay vào đó, các nhà phân tích khẳng định các điều kiện kinh tế vĩ mô mới là yếu tố quyết định chính.

Dữ liệu lịch sử không ủng hộ "thiên kiến mùa hè"

Lập luận truyền thống về giao dịch chênh lệch lãi suất mùa hè xoay quanh việc khối lượng giao dịch thấp, ít tin tức kinh tế và hoạt động chính sách giảm trong tháng 7 và tháng 8. Điều này được cho là tạo ra môi trường biến động thấp, cho phép nhà đầu tư thu lợi nhuận từ các tài sản có lợi suất cao hơn mà không cần dựa vào các biến động lớn của thị trường.

Tuy nhiên, các nhà phân tích của Bank of America chỉ ra rằng dữ liệu lịch sử không cho thấy sự sụt giảm nhất quán của biến động lãi suất thực tế trong mùa hè. Mặc dù biến động hàm ý có xu hướng giảm nhẹ vào giữa năm, sự thay đổi này là không đáng kể và dường như phản ánh phí bù trừ rủi ro thấp hơn thay vì sự sụt giảm thực sự về bất ổn thị trường.

Thực tế, các tháng hè cũng là thời điểm diễn ra một số đợt đảo chiều lớn của chiến lược giao dịch này, bao gồm các sự kiện vào tháng 8 năm 2007, 2015 và 2024. Thanh khoản mỏng trong giai đoạn này thậm chí có thể khuếch đại sự biến động khi có một cú sốc bất ngờ xảy ra.

Bối cảnh vĩ mô vẫn là yếu tố quyết định

Bất chấp việc bác bỏ yếu tố mùa vụ, Bank of America cho rằng các điều kiện kinh tế vĩ mô hiện tại vẫn ủng hộ việc ưu tiên chiến lược giao dịch chênh lệch lãi suất trong ngắn hạn.

Ad

Các yếu tố hỗ trợ bao gồm:

• Hoạt động kinh tế vẫn vững chắc.
• Mối lo ngại về suy thoái được kiểm soát.
• Rủi ro thị trường nghiêng về phía tái lạm phát hơn là suy giảm.

Sự biến động lãi suất cũng tương đối ổn định, ngay cả khi thị trường đang định giá một lộ trình chính sách "diều hâu" hơn từ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sau những lo ngại mới về lạm phát và giá dầu tăng. Điều này cho thấy các nhà đầu tư tin rằng quỹ đạo chính sách dự kiến đang thay đổi nhưng không xem triển vọng chung là khó lường.

Rủi ro và định vị chiến lược

Mối đe dọa chính đối với các chiến lược giao dịch chênh lệch lãi suất là một cuộc xung đột sâu sắc hơn ở Trung Đông và một đợt tăng giá dầu đột biến khác. Một sự kiện như vậy có thể phá vỡ các điều kiện cần thiết như tăng trưởng ổn định, lạm phát được kiểm soát và biến động thấp.

Các nhà phân tích ủng hộ việc duy trì vị thế bán biến động (short volatility) và mua chênh lệch lãi suất (long carry) trong mùa hè, kết hợp với việc tiếp xúc với biến động kỳ hạn cao hơn trong trung hạn khi rủi ro từ cuộc bầu cử giữa kỳ của Mỹ bắt đầu ảnh hưởng đến các hợp đồng ngắn hạn hơn. Ngoài ra, trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm dường như rẻ hơn khoảng 50 điểm cơ bản so với giá trị hợp lý cơ bản ước tính, và lợi suất chênh lệch dương cùng lợi suất lăn vòng (rolldown) càng củng cố cho việc nắm giữ chúng.