Story
モルガン・スタンレー、成長鈍化とレバレッジ上昇懸念を理由にオレンジの格付けを引き下げ
Summary
モルガン・スタンレーは、フランスの通信事業者オレンジSAの投資判断を「アンダーウェイト」に引き下げた。その理由として、利益成長の鈍化予測、バランスシート上のレバレッジの上昇、スペインにおける競争激化を挙げている。
モルガン・スタンレーは、フランスの通信会社オレンジ（Orange SA）の投資判断を「イコールウェイト」から「アンダーウェイト」に引き下げ、目標株価を従来の16.50ユーロから15ユーロに下方修正した。投資銀行であるモルガン・スタンレーのこの見直しは、フランスにおける利益成長の鈍化、近年の買収に伴うレバレッジの上昇、そしてスペイン市場における競争激化への懸念に基づいている。
成長見通しの弱体化
モルガン・スタンレーのアナリストは、フランス市場の統合や6月のスペイン通信事業者マスオレンジの完全買収など、オレンジにとってプラス要因となる要素がほぼ実現したと指摘した。同行は、オレンジの中核事業の収益が大幅に減速すると予測している。
レポートによると、オレンジのフランスにおけるEBITDAaL成長率は、2026年には2.4%、2027年にはわずか0.4%に減速すると見込まれている。これは、卸売事業の収益の減少と、これまでの人件費削減効果の薄れによるものだ。モルガン・スタンレーは、一時的な利益を除くと、基礎的EBITDAaLは2028年まで年率わずか0.7%しか増加しないと予測しています。
バランスシートと市場リスク
モルガン・スタンレーはまた、この通信事業者のバランスシートリスクの増大についても指摘しています。MasOrangeとの合併、光ファイバー会社Scorefitの買収、そしてAltice FranceからのSFR買収の可能性を踏まえ、Orangeのレバレッジ比率は利益の3.0倍に上昇する可能性があると推定しています。
Ad同行が挙げたその他の逆風要因は以下のとおりです。
- スペインにおける競争激化。Telefonicaがプレミアムセグメントを支配し、Digiがディスカウント市場でシェアを拡大しています。
- 資金調達コストの上昇。モルガン・スタンレーは、フランス国債利回りの上昇を反映し、Orangeのフランスおよびスペイン事業の加重平均資本コスト（WACC）の想定値を25ベーシスポイント引き上げました。
2027年のフランス大統領選挙を控えた政治的不確実性が株価の重荷となる可能性がある。
対照的な見解
モルガン・スタンレーの見通しは慎重だが、オレンジ自身は最近、2026年上半期のフランス事業におけるEBITDAaLが2.4%増加したと発表し、通期のグループEBITDAaL成長率目標を4%超に引き上げた。モルガン・スタンレーは、フランス国内の競争が緩和したり、人件費が予想以上に低下したり、新興国事業が好調に推移したりすれば、自社の見通しが保守的すぎる可能性もあると認めている。