모건 스탠리는 성장 둔화와 부채 증가 우려를 이유로 오렌지(Orange)의 투자의견을 하향 조정했습니다.

모건 스탠리는 프랑스 통신 회사 오렌지(Orange SA)의 투자의견을 '중립'에서 '비중 축소'로 하향 조정하고 목표주가를 기존 16.50유로에서 15유로로 낮췄습니다. 이번 하향 조정은 프랑스 내 수익 성장 둔화, 최근 인수 합병으로 인한 부채 증가, 스페인 시장 경쟁 심화에 대한 우려를 반영한 것입니다.

성장 전망 약화

모건 스탠리 애널리스트들은 프랑스 시장 통합과 지난 6월 스페인 통신사 마스오렌지(MasOrange)의 완전 인수 등 오렌지에 긍정적인 영향을 미쳤던 여러 요인들이 이미 상당 부분 현실화되었다고 지적했습니다. 이에 따라 모건 스탠리는 오렌지의 핵심 수익 성장률이 크게 둔화될 것으로 예상했습니다.

보고서에 따르면 오렌지의 프랑스 EBITDAaL 성장률은 2026년 2.4%, 2027년에는 0.4%로 둔화될 것으로 전망됩니다. 이는 도매 매출 감소와 과거 인건비 절감 효과의 소멸에 기인한 것으로 분석됩니다. 일회성 이익을 제외하면, 모건 스탠리는 2028년까지 기본 EBITDAaL이 연평균 0.7% 증가할 것으로 전망했습니다.

재무제표 및 시장 위험

모건 스탠리는 또한 통신 사업자인 오렌지의 재무제표 위험이 증가하고 있다고 지적했습니다. 마스오렌지(MasOrange) 인수, 광섬유 회사 스코어핏(Scorefit) 인수, 그리고 알티스 프랑스(Altice France)의 SFR 인수 가능성 등을 고려할 때, 오렌지의 부채비율이 3.0배까지 상승할 수 있다고 추정했습니다.

Ad

은행이 언급한 다른 역풍 요인은 다음과 같습니다.

• 스페인 내 경쟁 심화: 텔레포니카(Telefonica)가 프리미엄 시장을 장악하고 있고, 디지(Digi)가 할인 시장에서 점유율을 확대하고 있습니다.
• 높아진 자금 조달 비용: 모건 스탠리는 프랑스 국채 수익률 상승을 반영하여 오렌지의 프랑스 및 스페인 사업부의 가중평균자본비용(WACC) 가정치를 25bp 상향 조정했습니다.
• 2027년 프랑스 대선을 앞둔 정치적 불확실성: 주가에 부담을 줄 수 있습니다.

상반된 견해

모건 스탠리는 신중한 전망을 내놓았지만, 오렌지(Orange)는 최근 2026년 상반기 프랑스 EBITDAaL이 2.4% 증가했다고 발표하며 연간 그룹 EBITDAaL 성장 목표치를 4% 이상으로 상향 조정했습니다. 다만, 프랑스 내 경쟁이 완화되거나, 인건비가 예상보다 빠르게 하락하거나, 신흥 시장 사업 실적이 호조를 보일 경우 모건 스탠리의 전망이 지나치게 보수적일 수 있음을 인정했습니다.