摩根士丹利因成長放緩和槓桿率上升擔憂而下調Orange評級

摩根士丹利將法國電信公司Orange SA的評級從“持股觀望”下調至“減持”，並將目標價從先前的16.50歐元下調至15歐元。該投資銀行調整評級展望是基於對法國利潤成長放緩、近期收購後槓桿率上升以及西班牙市場競爭加劇的擔憂。

成長前景惡化

摩根士丹利分析師指出，Orange的幾項利好因素已基本實現，包括法國市場整合以及該公司在6月完成對西班牙營運商MasOrange的全面收購。該行目前預計Orange的核心獲利將顯著放緩。

報告指出，Orange在法國的EBITDAaL成長率預計將在2026年放緩至2.4%，並在2027年進一步放緩至0.4%。這主要歸因於批發收入下降以及先前勞動成本節約措施的影響逐漸消退。剔除一次性收益後，摩根士丹利預測，到2028年，Orange的固定EBITDAaL年增長率僅為0.7%。

資產負債表與市場風險

摩根士丹利也強調了這家電信業者日益增長的資產負債表風險。據估計，在完成MasOrange交易、收購光纖公司Scorefit以及可能從Altice France收購SFR之後，Orange的槓桿率可能會升至3.0倍。

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該行提到的其他不利因素包括：

• 西班牙市場競爭加劇，Telefonica在高端市場佔據主導地位，而Digi在折扣市場不斷擴大份額。
• 融資成本上升，摩根士丹利將Orange法國和西班牙業務的加權平均資本成本（WACC）假設上調了25個基點，以反映法國政府債券收益率的上升。
• 法國2027年總統大選前的政治不確定性可能會對股價造成壓力。

不同觀點

摩根士丹利的展望較為謹慎，而Orange近期公佈的數據顯示，其2026年上半年法國EBITDAaL成長2.4%，並將全年集團EBITDAaL成長目標上調至4%以上。該行也承認，如果法國市場競爭緩解、勞動成本下降速度快於預期，或新興市場業務表現優異，那麼其預測可能過於保守。