AI関連社債の供給急増を受け、投資家はより慎重な姿勢を強めている。

人工知能（AI）ブームを牽引する企業による債券発行の急増は、格付けの高い社債市場に明確な二極化をもたらしている。ロイターの報道によると、債券投資家はAI関連債に対して慎重な姿勢を強め、大幅な譲歩を求めている一方、より伝統的な製造業や金融機関の債券には旺盛な入札が集まっている。

ポートフォリオマネージャーは、この選別的な姿勢は、資金豊富な巨大テクノロジー企業の信用力やデフォルトリスクへの懸念によるものではないと強調する。むしろ、データセンターやマイクロチップといったAIインフラの資金調達に必要な借入額の膨大さと、その予測不可能性に起因している。

二つの市場の物語

AI関連債とその他の投資適格債との乖離は、近年の取引においてますます顕著になっている。AIセクター以外の新規債券発行はしばしば大幅な応募超過となる一方、テクノロジー企業は資金調達に一層の努力を強いられている。

― 従来型発行体: 保険ブローカーのAonが今月実施した135億ドルの買収資金調達案件には、圧倒的な650億ドルの注文が集まり、30年債の利回りを35ベーシスポイント引き下げることができたとアナリストは指摘している。

― AI関連発行体: 一方、Googleの親会社であるAlphabetは、8月に債券発行を完了させるために大幅な譲歩を強いられたと、BNYの調査レポートは述べている。

「今のところ、ハイパースケーラー債以外のものを求めている投資家は多い」と、ウェリントン・マネジメントの債券ポートフォリオマネージャー、ローレン・モラン氏はロイターのインタビューで語った。「市場はハイパースケーラー以外の債券に飢えている状態だ」。

供給過剰がスプレッドに圧力をかける

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投資家の慎重姿勢の主な要因は、いわゆるハイパースケーラーによる新規債券の絶え間ない供給である。これにより、AI関連企業の債券発行におけるクレジットスプレッド（投資家がより安全な国債よりも社債を保有する際に要求するプレミアム）が拡大しています。

ロイターが引用したゴールドマン・サックスのデータによると、ハイパースケーラーによる債券発行総額は来年、過去最高の4,200億ドルに達すると予測されており、これは2026年の予測値から60%の増加となります。これに対し、証券業金融市場協会（SIFMA）によると、米国の社債発行総額は8月までの時点で前年同期比30%増となっています。

この供給圧力により、ゴールドマン・サックスのデータに基づくと、AI関連企業の債券スプレッドは115ベーシスポイント前後で推移しています。ICEバンク・オブ・アメリカのデータによると、投資適格債市場全体のスプレッドははるかに狭い78ベーシスポイントで取引されています。

集中リスクへの懸念の高まり

供給動向に加え、投資家はポートフォリオの集中リスクにも注意を払っています。ウェリントンのモラン氏はロイターに対し、一部の機関投資家は大手テクノロジー企業への個別銘柄投資の上限に近づいていると述べた。

このため、発行体はより有利な条件を提示せざるを得なくなっている。ブラックロックのグローバル債券部門副最高投資責任者であるラッセル・ブラウンバック氏は、最近の取引の中には、ダブルA格付けの債券がトリプルB格付けのスプレッドに近い水準で取引されているものがあると指摘した。同氏は、企業はAI投資で高いリターンを期待しているため、より高い金利を支払う意思がある一方で、投資家は膨大な供給量を吸収する見返りを得ていると述べている。

ブラウン・アドバイザリーの債券部門責任者であるコルビー・スティルソン氏は、「ハイパースケーラー債券への投資に関しては、非常に厳選している」と述べた。「今後供給量が増加するため、投資に対する確信度は非常に高くなければならない」。