ゴールドマン、利ざや懸念でDNBを格下げ、金利高でスウェドバンクは格上げ

ゴールドマン・サックスは、2026年第2四半期決算を受けて北欧の銀行セクターの評価を更新し、ノルウェーのDNB銀行の投資判断を「中立」から「売り」に引き下げ、スウェーデンのスウェドバンクを「売り」から「中立」に引き上げた。この変更は、両行が直面する異なる金利環境と収益見通しを反映している。

DNBは利ざや縮小、スウェドバンクは金利上昇が追い風に

ゴールドマン・サックスによると、DNBの格下げは、ノルウェー国内での継続的な利ざや圧縮、限定的な利益成長、そして株価を押し上げる材料の欠如が主な理由だ。住宅ローン市場での熾烈な競争がスプレッドを圧迫し続けており、法人向け融資の成長も低マージン分野に集中しているため、純金利収益（NII）が希薄化していると指摘。市場シェアの喪失も懸念材料とされている。これを受け、DNBの12ヶ月目標株価は320ノルウェー・クローネから290ノルウェー・クローネに引き下げられた。

一方、スウェドバンクの格上げは、特にバルト三国における金利上昇への高い感応度が評価された。同行は2028年末までに10億スウェーデン・クローナのコスト削減を目指す方針を掲げており、コスト管理への注力や現在の株価評価も格上げの要因となった。スウェドバンクの12ヶ月目標株価は340スウェーデン・クローナから380スウェーデン・クローナに引き上げられている。

北欧銀行セクターの概況

ゴールドマン・サックスのレポートによれば、北欧の銀行セクターは今年に入ってから欧州の銀行株価指数（SX7P）を約5パーセントポイント下回るパフォーマンスとなっている。第2四半期決算では、セクター全体で堅実な収益性と好調な手数料収入が示されたものの、純金利収益への継続的な圧力や銀行間の業績のばらつきが顕著になった。

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今後の見通しとして、資産価格の再設定が金利上昇に追いつくにつれて第3四半期には純金利収益のトレンドが改善すると予想される。しかし、競争の激化とコスト上昇圧力が引き続きセクター全体の注視すべき点であるとしている。

その他の投資判断更新

ゴールドマン・サックスは他の北欧銀行についても評価を更新した。

• ダンスケ銀行: 「中立」を維持、目標株価を385デンマーク・クローネから395デンマーク・クローネに引き上げ。
• ノルデア銀行: 「中立」を維持、目標株価を17.50ユーロから18ユーロに引き上げ。
• ハンデルスバンケン: 「売り」を維持、目標株価を134スウェーデン・クローナから136スウェーデン・クローナに引き上げ。