デルとHPEの企業価値評価の差が拡大、両社の取引憶測を煽る

デル・テクノロジーズ（DELL）とヒューレット・パッカード・エンタープライズ（HPE）は、過去1年間で劇的に異なる業績を収め、両AIインフラプロバイダー間のバリュエーションに大きな差が生じています。Investing.comの分析によると、デルの株価は過去12ヶ月で315.5%急騰し、HPEの160.6%の上昇率を大きく上回っています。これは、市場調整を見込む投資家にとって、ペアトレード戦略の可能性を示唆しています。

バリュエーションの格差

この業績格差により、HPEは複数の主要財務指標においてデルよりも大幅に割安に見えます。この格差こそが、HPEのロングポジションとデルのショートポジションの組み合わせを検討する投資家にとっての根拠となっています。

Investing.comのデータによると、主要なバリュエーション指標は以下のとおりです。

• 予想PER：HPEの予想PERは15.2倍であるのに対し、デルは21.3倍です。
• フリーキャッシュフロー（FCF）利回り： HPEのFCF利回りは5.0%で、Dellの2.5%の2倍です。
• アナリストの予想上昇率： ウォール街のアナリストは、HPEの株価上昇余地を平均8.2%と見込んでいる一方、Dellの潜在的な上昇率はわずか2.6%と推定されています。

これらの指標だけを見ると、HPEの方が魅力的なバリュープロポジションを提供しているように見えます。しかし、Dellの株価がプレミアム評価されているのは、人工知能（AI）市場における圧倒的な地位に根ざしています。

DellのAIプレミアム

Dellの株価高騰は、AIサーバー市場におけるリーダーシップに支えられており、報告されているAI受注残高は950億ドルという巨額に達しています。Grace Blackwell NVL72のような需要の高いチップへの優先的なアクセスを可能にするNVIDIAとの強固な関係は、供給制約のある環境において大きな競争優位性となっています。

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この市場におけるリーダーシップは、力強い収益成長予測に反映されており、2024年度の884億ドルから2026年度には1,135億ドルへと増加すると見込まれています。投資家にとっての主な懸念は、この成功が既に株価に織り込まれていることと、粗利益率の低下といったリスクです。粗利益率は、同社が低利益率のAIサーバー事業を拡大するにつれて、23.9%から20.1%に低下しました。

HPEの業績回復シナリオ

HPEは、最近の純損失やEBITDAの減少など、様々な課題に直面してきましたが、回復への道筋が見え始めています。同社のAIハードウェアの受注残高は59億ドルに達し、ジュニパーネットワークスの統合によって高利益率のネットワーク事業部門が誕生すると予想されています。こうした見通しを受けて、モルガン・スタンレーは最近、HPEの投資判断を「オーバーウェイト」に引き上げ、目標株価を71ドルとしました。

HPEに強気な投資家は、市場がまだ利益率回復の可能性と、同社のネットワーク事業とAI事業の総合的な強みを十分に織り込んでいないと考えている。HPE経営陣は、2028年の業績目標を2年前倒しすることで、自信を示している。

ペアトレード戦略

HPE株を買い、Dell株を売るという古典的なペアトレード戦略は、両銘柄間の155パーセントポイントに及ぶパフォーマンス格差が縮小するという期待に基づいている。この格差の縮小には通常、パフォーマンスの低い銘柄にファンダメンタルズ的な好材料が必要であり、HPEの場合は収益性の確実な回復がそれに該当する。

このトレードにおける主なリスクは、DellのAI事業における優位性が構造的なものであり、その割高なバリュエーションが維持されることだ。バリュエーション格差を縮小するには、HPEは今後の決算発表で利益率回復の具体的な進展を示す必要がある。