戴爾和HPE估值差距擴大，加劇了交易猜測

過去一年，戴爾科技 (DELL) 和惠普企業 (HPE) 的業績表現截然不同，導致這兩家人工智慧基礎設施提供商之間的估值差距巨大。根據 Investing.com 分析，戴爾的股價在過去 12 個月飆升了 315.5%，遠超 HPE 的 160.6%，這為押注市場回調的投資者提供了一種潛在的配對交易策略。

估價差距

業績差距使得 HPE 在多項關鍵財務指標上看起來比戴爾便宜得多。這種差異構成了投資者考慮做多 HPE 並做空戴爾的依據。

根據 Investing.com 的數據，關鍵估值指標包括：

• 預期本益比：HPE 的預期本益比為 15.2 倍，而戴爾的預期本益比為 21.3 倍。
• 自由現金流 (FCF) 收益率： HPE 的 FCF 收益率為 5.0%，是戴爾 2.5% 的兩倍。
• 分析師預期上漲空間： 華爾街分析師平均認為 HPE 的股價有 8.2% 的上漲空間，而戴爾的潛在上漲空間估計僅為 2.6%。

從帳面上看，這些倍數顯示 HPE 的價值主張更具吸引力。然而，戴爾的溢價源自於其在人工智慧市場的主導地位。

戴爾的 AI 溢價

戴爾股價飆升得益於其在 AI 伺服器市場的領先地位，其高達 950 億美元 的 AI 積壓訂單便是明證。該公司與英偉達的緊密合作關係，使其能夠優先獲得 Grace Blackwell NVL72 等高需求晶片，這被視為在供應受限的環境下的一項重大競爭優勢。

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這一市場領先地位體現在強勁的營收成長預期上，預計將從2024財年的884億美元攀升至2026財年的1135億美元。投資人主要擔憂的是，這項成功以及毛利率壓縮等風險因素已被計入股價。由於公司擴大了低利潤率的AI伺服器業務規模，毛利率已從23.9%降至20.1%。

HPE的復甦前景

儘管HPE面臨許多挑戰，包括近期淨虧損和EBITDA下滑，但復甦的跡象正逐漸顯現。該公司的AI硬體積壓訂單已成長至59億美元，並且對Juniper Networks的整合預計將打造一個高利潤率的網路部門。基於此前景，摩根士丹利近期將HPE的評級上調至“增持”，目標價為71美元。

看好HPE的投資者認為，市場尚未充分反映其利潤率復甦的潛力以及網路和AI業務合併後的強勁勢頭。公司管理階層將2028年的財務目標提前兩年，以此表明其信心。

配對交易策略

經典的配對交易策略－做多HPE，做空戴爾－基於這樣的預期：兩隻股票之間155個百分點的績效差距將會縮小。這種差距的縮小通常需要表現不佳的股票出現基本面催化劑，就HPE而言，這意味著其獲利能力的確認復甦。

該交易的主要風險在於，戴爾在人工智慧領域的執行優勢被證明是結構性的，其估值溢價將持續存在。為了縮小估值差距，HPE必須在即將發布的財報中展現出利潤率復甦的實際進展。