戴尔和HPE估值差距扩大，加剧了交易猜测

过去一年，戴尔科技 (DELL) 和惠普企业 (HPE) 的业绩表现截然不同，导致这两家人工智能基础设施提供商之间的估值差距巨大。据 Investing.com 分析，戴尔的股价在过去 12 个月里飙升了 315.5%，远超 HPE 的 160.6%，这为押注市场回调的投资者提供了一种潜在的配对交易策略。

估值差距

业绩差距使得 HPE 在多项关键财务指标上看起来比戴尔便宜得多。这种差异构成了投资者考虑做多 HPE 并做空戴尔的依据。

根据 Investing.com 的数据，关键估值指标包括：

• 预期市盈率：HPE 的预期市盈率为 15.2 倍，而戴尔的预期市盈率为 21.3 倍。
• 自由现金流 (FCF) 收益率： HPE 的 FCF 收益率为 5.0%，是戴尔 2.5% 的两倍。
• 分析师预期上涨空间： 华尔街分析师平均认为 HPE 的股价有 8.2% 的上涨空间，而戴尔的潜在上涨空间估计仅为 2.6%。

从账面上看，这些倍数表明 HPE 的价值主张更具吸引力。然而，戴尔的溢价源于其在人工智能市场的主导地位。

戴尔的 AI 溢价

戴尔股价飙升得益于其在 AI 服务器市场的领先地位，其高达 950 亿美元 的 AI 积压订单便是明证。该公司与英伟达的紧密合作关系，使其能够优先获得 Grace Blackwell NVL72 等高需求芯片，这被视为在供应受限的环境下的一项重大竞争优势。

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这一市场领先地位体现在强劲的营收增长预期上，预计将从2024财年的884亿美元攀升至2026财年的1135亿美元。投资者主要担忧的是，这一成功以及毛利率压缩等风险因素已被计入股价。由于公司扩大了低利润率的AI服务器业务规模，毛利率已从23.9%降至20.1%。

HPE的复苏前景

尽管HPE面临诸多挑战，包括近期净亏损和EBITDA下滑，但复苏的迹象正在逐渐显现。公司的AI硬件积压订单已增长至59亿美元，并且对Juniper Networks的整合预计将打造一个高利润率的网络部门。基于此前景，摩根士丹利近期将HPE的评级上调至“增持”，目标价为71美元。

看好HPE的投资者认为，市场尚未充分反映其利润率复苏的潜力以及网络和AI业务合并后的强劲势头。公司管理层将2028年的财务目标提前两年，以此表明其信心。

配对交易策略

经典的配对交易策略——做多HPE，做空戴尔——基于这样的预期：两只股票之间155个百分点的业绩差距将会缩小。这种差距的缩小通常需要表现不佳的股票出现基本面催化剂，就HPE而言，这意味着其盈利能力的确认复苏。

该交易的主要风险在于，戴尔在人工智能领域的执行优势被证明是结构性的，其估值溢价将持续存在。为了缩小估值差距，HPE必须在即将发布的财报中展现出利润率复苏的切实进展。