モルガン・スタンレー、アルケマを格下げ アクリル酸スプレッド縮小と業績見通し悪化を懸念

モルガン・スタンレーは2026年7月20日、フランスの化学大手アルケマ（Arkema S.A.）の投資判断を「オーバーウエート」から「イコールウエート」へ引き下げ、目標株価も83ユーロから63ユーロへと24%引き下げました。アクリル酸のスプレッド（利ざや）の縮小、業績予想の上方修正余地の限定、過去比較で妥当とみられるバリュエーションを格下げの主な理由としています。

## 格下げの背景

同行は、アルケマの収益の鍵を握るアクリル酸市場の軟化を指摘しています。6月のアクリル酸価格は前月比で19%下落しました。原料であるプロピレン価格が同21%とさらに大きく下落したため、スプレッドは維持されましたが、この状況は続かないとみられています。

川下の需要も、特に建設関連市場に連動する接着剤ソリューション部門やコーティングソリューション部門で依然として低調です。EuroConstructによると、2026年の欧州におけるリフォーム関連支出の伸びは約1%にとどまる見通しで、需要の本格的な回復には時間がかかるとみられます。

## 業績見通しとバリュエーション

モルガン・スタンレーは、今回の格下げに伴いアルケマの1株当たり利益（EPS）予想を大幅に下方修正しました。2026年、27年、28年の調整後EPS予想はそれぞれ26%、35%、56%引き下げられています。これにより、同行の予想は市場コンセンサスにほぼ沿った水準となり、ポジティブサプライズの可能性は低下したと分析しています。

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アルケマの現在の株価は2026年予想EBITDAの6倍で取引されており、これは過去5年間の平均と一致しています。また、2026年から28年までの平均フリーキャッシュフロー（FCF）利回りは7%と魅力的ですが、モルガン・スタンレーは「エボニックなど、より優れたFCF創出企業が他にある」と評価しています。

## 高機能ポリマー部門は成長も全体を補えず

一方で、高機能ポリマー（HPP）部門は引き続き成長が見込まれています。同部門の販売量は過去5年間で年平均成長率（CAGR）7%を記録しており、今後3年間もCAGR 5%での成長が予測されています。

この成長は、電気自動車（EV）やエネルギー貯蔵向けのフッ化ビニリデン樹脂（PVDF）製品が牽引しており、米国（2026年6月下旬から稼働）と中国（2028年予定）での生産能力増強が寄与する見込みです。しかし、この部門の好調さだけでは、建設市場に大きく依存する他部門の不振を補うには至らないと、モルガン・スタンレーは結論付けています。