摩根士丹利下调阿科玛评级，因丙烯酸价差收窄及盈利预期重置

摩根士丹利周一将法国特种化学品公司阿科玛 (EPA:AKE) 的股票评级从“增持”下调至“中性”，理由是丙烯酸产品价差正在收窄、盈利上调空间有限以及当前估值合理。该行同时大幅下调了其盈利预测和目标股价。

评级与盈利预期调整

摩根士丹利将阿科玛的目标价从 83 欧元下调至 63 欧元，降幅达 24%，并称这反映了其对公司盈利预估的“重大重置”。该行对其盈利预测进行了大幅调整，具体如下：

• 将 2026 财年调整后每股收益 (EPS) 预估下调 26%
• 将 2027 财年调整后每股收益预估下调 35%
• 将 2028 财年调整后每股收益预估下调 56%

报告指出，盈利预测下调的原因包括初级材料业务周期正常化、粘合剂解决方案业务销量略有下降，以及净财务费用和税率略有上升。

核心驱动因素：丙烯酸市场降温

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此次评级下调的核心原因在于丙烯酸市场的变化。此前，由于中东冲突导致关键原料丙烯面临供应风险，丙烯酸价差在 3 月份曾大幅飙升。然而，摩根士丹利现在观察到，丙烯酸价格在 6 月份已环比急剧下跌 19%。

尽管原料丙烯价格同期环比跌幅更大（21%），暂时支撑了利润空间，但下游需求总体依然疲软。尤其是在建筑相关领域，尽管涂料解决方案业务在第二季度可能因季节性因素出现短暂回升，但疲软的建筑业背景构成拖累。据 EuroConstruct 预测，2026 年欧盟的翻新支出增长率仅为 1% 左右。

业务展望与估值分析

尽管面临挑战，阿科玛的高性能聚合物 (High Performance Polymers) 业务仍是亮点。过去五年，该业务销量复合年增长率为 7%，摩根士丹利预测未来三年将保持 5% 的潜在复合年增长率。这主要得益于其用于电动汽车和储能的 PVDF 产品，以及计划中的美中产能扩张。

然而，这一增长势头被粘合剂和涂料解决方案业务的疲软所抵消，这两个部门约 47% 的业务与建筑市场相关。从估值来看，阿科玛目前的股价约为其 2026 年预期 EBITDA 的 6 倍，与其五年历史平均水平一致。公司 2026-28 财年的平均自由现金流收益率预计为 7%，但摩根士丹利指出，市场上存在如赢创 (Evonik) 等现金流更佳的选择。