Mizuho Pangkas Peringkat Circle Akibat Ancaman Kompetitor Stablecoin Baru

Mizuho Securities telah menurunkan peringkat saham Circle Internet Group (CRCL), penerbit stablecoin USDC, menjadi Underperform dari Neutral, dengan target harga yang dipangkas signifikan menjadi $50 dari $85. Langkah ini dipicu oleh ancaman kompetitif dari stablecoin saingan baru yang dinilai dapat merusak model pendapatan inti Circle yang selama ini mengandalkan pendapatan dari cadangan aset.

Ancaman dari Model Bisnis Baru

Pemicu utama penurunan peringkat ini adalah peluncuran Open USD (OUSD), sebuah stablecoin yang dipatok ke dolar AS oleh Open Standard. Menurut Mizuho, Open Standard adalah entitas independen yang diatur oleh konsorsium dan didukung oleh lebih dari 140 perusahaan ternama, termasuk Mastercard, Stripe, Coinbase, dan BlackRock.

Analis Mizuho, Dan Dolev, menyoroti bahwa model bisnis OUSD secara fundamental berbeda. Berbeda dengan Circle yang menggunakan model *float-capture* (mengambil 100% pendapatan dari cadangan dan membagikan sekitar 62% kepada mitra), OUSD menerapkan "model *pass-through*". Model ini menyalurkan "hampir semua pendapatan cadangan" kepada mitra distribusinya dan hanya menyimpan sedikit biaya manajemen. Menurut Dolev, pendekatan ini "dapat secara fundamental mengubah model bisnis CRCL."

Dampak pada Proyeksi Keuangan

Persaingan ini mendorong Mizuho untuk merevisi proyeksi keuangannya untuk Circle. Perusahaan riset tersebut menaikkan asumsi biaya distribusi dan transaksi Circle untuk tahun fiskal 2027 menjadi 73% dari pendapatan, naik dari 64% sebelumnya.

Ad

Akibatnya, Mizuho memangkas estimasi EBITDA yang disesuaikan untuk tahun 2027 menjadi $699 juta, turun drastis dari perkiraan sebelumnya sebesar $1,093 miliar. Angka baru ini juga berada sekitar 25% di bawah konsensus Wall Street sebesar $941 juta. Dolev menambahkan bahwa potensi dukungan Coinbase terhadap OUSD dapat "meningkatkan daya tawarnya" dalam renegosiasi perjanjian bagi hasil dengan Circle yang akan diperbarui pada bulan Agustus.

Konteks Valuasi dan Pasar

Dalam model valuasinya, Mizuho memproyeksikan sirkulasi rata-rata USDC mencapai sekitar $126 miliar pada tahun 2027, yang menyiratkan pendapatan cadangan sekitar $5,058 miliar. Namun, perusahaan menerapkan kelipatan valuasi 17x EBITDA, sebuah diskon dari rata-rata kelompok pembandingnya (Visa, Mastercard, Coinbase, dan Robinhood) yang berada di sekitar 20x.

Diskon ini, menurut Mizuho, dibenarkan oleh melambatnya pertumbuhan kapitalisasi pasar USDC dan meningkatnya persaingan di pasar stablecoin. "Meskipun kami sekarang mengharapkan suku bunga yang lebih tinggi pada tahun 2027 ... ini tidak cukup untuk mengimbangi potensi tekanan harga, yang kami yakini dapat membebani profitabilitas jangka menengah," tulis Dolev.