Mizuho หั่นเครดิต Circle ชี้ภัยคุกคามจาก Stablecoin คู่แข่งรายใหม่ OUSD

Mizuho Securities ได้ปรับลดอันดับความน่าลงทุนของ Circle Internet Group ผู้ออกเหรียญ USDC Stablecoin ลงสู่ระดับ Underperform จากเดิมที่ระดับ Neutral พร้อมทั้งปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ $50 จาก $85 การเคลื่อนไหวครั้งนี้มีสาเหตุหลักมาจากภัยคุกคามด้านการแข่งขันจาก Stablecoin คู่แข่งรายใหม่ที่อาจเข้ามาเปลี่ยนแปลงโครงสร้างรายได้หลักของ Circle

ภัยคุกคามจาก Open USD (OUSD)

ปัจจัยสำคัญที่กระตุ้นการปรับลดอันดับคือการเปิดตัว Open USD (OUSD) ซึ่งเป็น Stablecoin ที่ผูกกับเงินดอลลาร์สหรัฐ โดย OUSD เปิดตัวเมื่อวันที่ 30 มิถุนายนโดย Open Standard ซึ่งเป็นองค์กรอิสระที่ได้รับการสนับสนุนจากบริษัทกว่า 140 แห่ง รวมถึงผู้เล่นรายใหญ่อย่าง Mastercard, Stripe, Coinbase และ BlackRock

Dan Dolev นักวิเคราะห์ของ Mizuho ระบุว่าโมเดลธุรกิจของ OUSD ที่เน้น "การส่งผ่านรายได้" ไปยังผู้จัดจำหน่าย ประกอบกับขนาดของเครือข่ายพันธมิตรที่แข็งแกร่ง อาจส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อโมเดลธุรกิจของ Circle ซึ่งพึ่งพารายได้จากการเก็บผลตอบแทนจากสินทรัพย์สำรองไว้เป็นส่วนใหญ่

ความแตกต่างของโมเดลรายได้

โมเดลธุรกิจของ Stablecoin ทั้งสองมีความแตกต่างกันอย่างชัดเจน ซึ่งเป็นหัวใจของความกังวลของ Mizuho

Ad

• โมเดลของ Circle (USDC): บริษัทจะเก็บรายได้จากสินทรัพย์สำรอง (reserve income) ไว้ทั้งหมด 100% และจะแบ่งรายได้เฉลี่ยประมาณ 38% ให้กับพันธมิตรผู้จัดจำหน่าย เช่น Coinbase และ Binance
• โมเดลของ Open USD (OUSD): ใช้วิธีการตรงกันข้าม โดยจะส่งผ่านรายได้จากสินทรัพย์สำรองเกือบทั้งหมดให้กับพันธมิตร และเก็บไว้เพียงค่าธรรมเนียมการจัดการส่วนน้อยเท่านั้น

นักวิเคราะห์ยังชี้ให้เห็นถึงสัญญาแบ่งปันรายได้ระหว่าง Circle กับ Coinbase ซึ่งเป็นผู้จัดจำหน่ายรายใหญ่ที่สุด ที่กำลังจะมีการต่อสัญญาในเดือนสิงหาคมนี้ การที่ Coinbase อาจให้การสนับสนุน OUSD อาจทำให้มีอำนาจต่อรองในการเจรจาต่อสัญญากับ Circle มากขึ้น

การปรับประมาณการและมุมมองด้านมูลค่า

จากปัจจัยเสี่ยงดังกล่าว Mizuho ได้ปรับเพิ่มสมมติฐานต้นทุนการจัดจำหน่ายและธุรกรรมของ Circle ในปีงบประมาณ 2027 เป็น 73% ของรายได้ จากเดิม 64% ส่งผลให้มีการปรับลดประมาณการกำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) ในปี 2027 ลงเหลือ $699 ล้าน จากเดิม $1.093 พันล้าน ซึ่งต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ $941 ล้านอยู่ประมาณ 25%

แม้ว่า Mizuho จะคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยในปี 2027 จะสูงขึ้น ซึ่งโดยปกติจะส่งผลดีต่อรายได้ของ Circle แต่นักวิเคราะห์เชื่อว่าปัจจัยบวกดังกล่าวไม่เพียงพอที่จะชดเชยแรงกดดันด้านราคาที่อาจส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไรในระยะกลางได้