Mizuho Turun Taraf Circle Disebabkan Ancaman Pesaing Stablecoin Baharu

Mizuho Securities telah menurunkan taraf saham Circle Internet Group, penerbit stablecoin USDC, kepada Underperform daripada Neutral. Bank pelaburan itu juga memotong sasaran harganya dengan ketara kepada $50 daripada $85, dengan alasan ancaman kompetitif daripada stablecoin saingan yang baru dilancarkan.

Ancaman Daripada Pesaing Baharu

Pemangkin utama di sebalik penurunan taraf ini ialah pelancaran Open USD (OUSD), sebuah stablecoin yang dipatok pada dolar AS yang diperkenalkan pada 30 Jun. OUSD diterajui oleh Open Standard, sebuah entiti yang ditadbir oleh konsortium bebas dengan sokongan lebih 140 firma termasuk nama besar seperti Mastercard, Stripe, Coinbase dan BlackRock.

Menurut penganalisis Mizuho, Dan Dolev, model perniagaan OUSD secara asasnya berbeza. Ia menggunakan "model laluan terus kepada pengedar," yang boleh menjejaskan model perniagaan Circle yang bergantung pada penjanaan hasil daripada rizabnya.

Perbezaan Model Pendapatan

Model perniagaan Circle untuk USDC pada masa ini berfungsi berdasarkan model *float-capture*. Di bawah struktur ini, Circle mengutip 100% pendapatan daripada rizabnya dan mengekalkan kira-kira 38% selepas perkongsian hasil dengan rakan kongsi pengedaran seperti Coinbase dan Binance.

Sebaliknya, OUSD mengamalkan pendekatan yang berbeza:

• Ia hanya menyimpan yuran pengurusan yang kecil untuk operasinya.
• Hampir semua pendapatan rizab disalurkan terus kepada rakan kongsi pengedarannya.

Ad

Struktur ini menjadikan OUSD lebih menarik secara kewangan untuk platform pengedaran, yang boleh memberi tekanan kepada margin keuntungan Circle.

Kesan Terhadap Unjuran Kewangan

Ancaman ini timbul pada masa yang kritikal kerana perjanjian perkongsian hasil Circle dengan pengedar terbesarnya, Coinbase, dijangka akan diperbaharui pada bulan Ogos. Mizuho menyatakan bahawa potensi sokongan Coinbase terhadap OUSD "boleh meningkatkan leverage" mereka dalam rundingan semula itu.

Akibatnya, Mizuho telah menyemak semula unjurannya untuk Circle:

• Anggapan kos pengedaran dan transaksi bagi tahun fiskal 2027 dinaikkan kepada 73% daripada hasil (naik daripada 64%).
• Anggaran EBITDA diselaraskan 2027 dipotong kepada $699 juta (turun daripada $1.093 bilion), iaitu kira-kira 25% di bawah konsensus Wall Street.

Mizuho menyatakan bahawa walaupun jangkaan kadar faedah yang lebih tinggi sepatutnya membantu pendapatan Circle, ia "tidak cukup untuk mengimbangi potensi tekanan harga," yang dijangka akan menjejaskan keuntungan jangka sederhana.