瑞銀警告：美股估值過高，最易受債市動盪衝擊

瑞銀集團（UBS）最新報告警告，若債券殖利率持續攀升並開始對股市構成壓力，美國股市將是所有已開發市場中最脆弱的一環。報告特別點出，由人工智慧（AI）熱潮帶動的過高估值，是美股面臨的主要風險。

殖利率與估值的脫鉤

瑞銀 HOLT 分析師 Michel Lerner 在給投資者的報告中指出，中東危機、通膨壓力、重債國的財政擔憂，以及 AI 供應鏈龐大的融資需求，已將政府公債殖利率推升至全球金融危機前未曾見過的高點。

然而，股票市場的估值，尤其是在美國，卻依然處於相對苛刻的水準。Lerner 表示，到目前為止，股市在很大程度上忽略了這些宏觀經濟的擔憂，轉而獎勵擁有強勁企業現金回報和由 AI 股引領的增長前景。但他警告，這種脫鉤現象可能不會持久。

Lerner 寫道：「歷史經驗顯示，『債券義勇軍』（bond vigilante）發起的行動很少能被圍堵，因為在不削弱經濟增長或助長通膨的情況下，抑制赤字本身就充滿挑戰。」

美股為何風險最高？

報告認為，在高負債的經濟體中，美國股市尤其容易受到債市動盪的外溢影響。主要原因是許多股票，特別是 AI 價值鏈中的公司，其交易價格所隱含的未來現金流量已達到創紀錄水準，這使得它們對資本成本（即殖利率）的上升高度敏感。

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Lerner 解釋說：「這實際上使美國成為已開發經濟體中存續期間最長（longest-duration）的股票市場。」此外，更高的殖利率也提高了增長型專案的「門檻收益率」（hurdle rate），這對於 AI 基礎設施等資本支出龐大、且投資回報已受到質疑的領域尤其重要。

投資策略建議

面對利率可能持續走高的環境，瑞銀建議投資者應調整其投資組合。Lerner 表示，投資人應偏好具備以下特質的公司：

• 擁有強大的經濟護城河
• 具備穩健的資產負債表
• 存續期間風險有限

同時，報告建議對那些估值過高、且支出超過其內部現金生成能力的公司保持謹慎態度。