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UBS "채권 금리 불안에 가장 취약한 시장은 미국 증시"
UBS는 채권 금리 상승이 주식 시장에 부담으로 작용할 경우, 선진국 중 미국 주식이 가장 취약할 수 있다는 경고를 내놓았습니다. 특히 인공지능(AI) 관련주를 중심으로 형성된 높은 밸류에이션이 주요 위험 요인으로 지목되었습니다.
채권 금리 상승과 주식 시장의 괴리
UBS의 HOLT 소속 애널리스트 미셸 러너는 투자 보고서에서 중동 위기, 인플레이션, 과도한 부채를 가진 국가들의 재정 문제, AI 공급망의 막대한 자금 조달 필요성 등이 국채 금리를 글로벌 금융 위기 이전 수준으로 밀어 올렸다고 진단했습니다. 반면, 주식 시장의 밸류에이션은 여전히 훨씬 높은 수준에 머물러 있습니다.
러너는 지금까지 주식 시장이 이러한 거시 경제적 우려를 대부분 무시하고 AI 주도 성장과 강력한 기업 현금 수익률에 주목해왔다고 설명했습니다. 그러나 그는 이러한 괴리가 오래 지속되지 않을 수 있다고 경고하며 "역사적으로 '채권 자경단(bond vigilante)'의 움직임이 성장 둔화나 인플레이션 촉발 없이 재정 적자를 억제하는 데 어려움을 겪었기 때문에, 그 영향이 채권 시장에만 국한되는 경우는 드물다"고 덧붙였습니다.
미국 증시가 특히 취약한 이유
UBS는 부채가 많은 경제권 중에서도 미국 증시가 채권 시장 불안의 파급 효과에 특히 노출되어 있다고 분석했습니다. AI 가치 사슬에 속한 많은 기업들이 기록적인 미래 현금 흐름을 가정하는 밸류에이션으로 거래되고 있어, 자본 비용 상승에 매우 민감하기 때문입니다.
Ad러너는 "이러한 특성으로 인해 미국은 선진국 중 가장 '듀레이션이 긴' 주식 시장이 되었다"고 평가했습니다. 듀레이션이 길다는 것은 금리 변화에 주가 민감도가 높다는 의미입니다. 또한, 그는 금리 상승이 성장 프로젝트에 대한 요구수익률(hurdle rate)을 높인다며, 이는 이미 수익성에 대한 의문이 제기되고 있는 AI 인프라 투자에 특히 중요한 문제라고 지적했습니다.
투자자 유의사항
보고서는 고금리 환경에서 투자자들이 주목해야 할 전략도 제시했습니다. UBS는 투자자들이 다음과 같은 특징을 가진 기업에 주목해야 한다고 조언했습니다.
- 강력한 경제적 해자(economic moats)
- 견고한 대차대조표
- 제한된 듀레이션 위험
반면, 내부 현금 창출 능력을 초과하는 지출을 하는 고평가 기업에 대해서는 신중한 접근이 필요하다고 강조했습니다.