UBS、金利上昇で米国株に警鐘 AI関連の割高感を指摘

UBSは、債券利回りの上昇が株式市場の重荷となり始めた場合、先進国市場の中で米国株が最も脆弱であるとの警告を発した。特に人工知能（AI）関連銘柄に見られる過大なバリュエーションがその主な要因だとしている。

背景：債券利回りの上昇と株式市場の乖離

同行のHOLTアナリスト、ミシェル・ラーナー氏は投資家向けノートで、中東情勢の緊迫化、インフレ、重債務国の財政懸念、そしてAIサプライチェーンにおける巨額の資金調達需要などが重なり、国債利回りは世界金融危機以前の水準まで上昇したと指摘した。その一方で、株式市場、特に米国市場はこれらのマクロ経済的懸念をほとんど無視し、AI主導の成長と好調な企業キャッシュリターンを評価してきたという。

ラーナー氏は、この債券市場と株式市場の乖離は長くは続かない可能性があると警告。「歴史的に見れば、成長を損なったりインフレを煽ったりすることなく財政赤字を抑制することが困難であるため、債券市場の『自警団』（bond vigilante）による動きが市場の一部に留まることは稀だ」と述べている。

米国株の脆弱性：AI銘柄のバリュエーションが焦点

UBSの分析によると、債券市場の混乱が波及した場合、特に影響を受けやすいのが米国株だという。その理由として、多くの銘柄、とりわけAIバリューチェーン関連企業が、将来の記録的なキャッシュフローを織り込んだ極めて高いバリュエーションで取引されている点を挙げている。これにより、資本コスト（金利）の上昇に対して非常に敏感になっている。

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ラーナー氏はこの状況を「米国は先進国の中で最長のデュレーションを持つ株式市場となっている」と表現した。さらに、金利上昇は成長プロジェクトに求められる「ハードルレート（最低期待収益率）」を引き上げるため、すでにリターンが疑問視されているAIインフラ投資にとっては特に大きな課題となると付け加えた。

投資家への示唆

金利が高い環境下で、ラーナー氏は投資家に対し、以下のような戦略を推奨している。

• 「経済的な堀」（競合優位性）を持つ企業
• 健全なバランスシートを持つ企業
• デュレーションリスクが限定的な企業

一方で、内部で生み出すキャッシュを上回る支出を行っている高バリュエーションの企業に対しては、慎重な姿勢を保つべきだとしている。