Story
瑞銀：Snam 股價折價不合理，評級上調至「買入」
Text size
Background
瑞銀 (UBS) 將義大利天然氣公用事業公司 Snam (SRG.MI) 的股票評級從「中性」上調至「買入」，理由是該公司股價近期下跌，使其估值與同業相比出現不合理折價，但其增長前景並未改變。
市場反應過度創造機會
瑞銀在報告中指出，Snam 股價在過去三個月內下跌了 10%，不僅抹去了今年稍早因其商業計劃廣受好評而錄得的漲幅，表現也落後於同業、整體行業及義大利大盤。該行將其 12 個月目標價設定為 6.60 歐元，較先前的 6.70 歐元微幅下調 1%。
該券商將股價疲軟歸因於債券殖利率上升以及監管不確定性增加，特別是市場對 2028 年後的監管框架感到擔憂，預期可能出現嚴厲的調整。然而，瑞銀認為市場反應過度，並忽略了公司近期的多項利多因素，包括連續兩季優於預期的財報表現。
估值折價與穩健增長
瑞銀分析，Snam 目前的股價使其本益比 (P/E) 較同業折價約 15%，考慮到公司穩健的增長預期，此一折價並不合理。該行強調了數個支持其樂觀看法的關鍵因素：
Ad- 資產基礎增長：2025 年至 2030 年間，資產基礎複合年均成長率 (CAGR) 預計為 5.6%。
- 盈餘增長：同期正常化每股盈餘 (EPS) 複合年均成長率為 4.1%。
- 股息回報：股息殖利率具吸引力，2026 年預估為 5.6%，到 2030 年將升至 6.5%。
- 潛在利多：約 30 億歐元的資產輪換計畫、碳捕捉與儲存 (CCS) 及氫能等新業務也帶來潛在上行空間。
未來監管動向與風險
展望未來，瑞銀指出未來幾個月有幾項關鍵的監管發展值得關注，包括 11 月關於 2027 年加權平均資本成本 (WACC) 的決定，以及針對 2028-2031 年監管框架的第二輪諮詢。此外，Snam 依規定出售其生物甲烷業務（瑞銀估值約 4.55 億歐元）的進展也是焦點之一。
該行坦言，監管是 Snam 面臨的主要風險。瑞銀在壓力測試情境中假設，若監管機構採取更嚴格的措施，其每股盈餘預測可能較基本情境下降 3% 至 4%。