UBS、スナムの投資判断を「買い」に引き上げ 株価の割安感を指摘

UBSは、イタリアのガス公益事業大手スナム（Snam）の投資判断を「中立」から「買い」へ引き上げた。株価が下落し、堅調な成長見通しに変化がないにもかかわらず、同業他社に対して不当なディスカウント水準で取引されていることを理由に挙げている。

UBSはスナムの新たな12カ月目標株価を6.60ユーロに設定した。これは従来目標の6.70ユーロから1%の引き下げとなる。

株価下落で割安感が浮上

スナムの株価は過去3カ月で10%下落し、好感された事業計画発表後の年初来の上昇分を打ち消した。UBSによると、この下落により同社の株価は同業他社、セクター、そしてイタリア市場全体に対してアンダーパフォームしている。

この結果、株価収益率（PER）ベースで同業他社比約15%のディスカウントが生じているとUBSは指摘。2025年から2030年にかけての資産ベースの年平均成長率（CAGR）が5.6%、同期間の正規化後1株当たり利益（EPS）のCAGRが4.1%と見込まれることを踏まえ、このディスカウントは「不当」であると評価している。

市場は規制リスクを過剰に懸念

UBSは、株価下落の背景には債券利回りの上昇と規制の不透明感の高まりがあると分析。特に2028年以降のROSS規制枠組みやガス配給に関する提案を巡る協議が、一部の投資家に厳しい規制変更への懸念を抱かせたと見ている。

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しかし、UBSはイタリアの規制当局が歴史的に安定性を重視してきたことから、市場は過剰反応していると主張。投資家は最近の好材料を見過ごしていると指摘した。好材料としては、第1、第2四半期の好決算、2026年に5.6%、2030年までに6.5%に達すると予想される配当利回り、約30億ユーロの資産入れ替えプログラムによる潜在的なアップサイド、さらに二酸化炭素回収・貯留（CCS）や水素事業の将来性などが挙げられている。

今後の見通しとリスク

今後数カ月で注目される規制関連の動向として、UBSは以下の3点を挙げている。

• 11月に決定される2027年の規制加重平均資本コスト（WACC）
• 2028年〜31年の規制に関する第2回協議
• スナムに義務付けられているバイオメタン事業の売却（UBSによる評価額は4億5500万ユーロ）

UBSは、2028年以降の事業費用（オペックス）や債券利回りに連動する負債コストについて、より保守的な見方を反映し、2026年〜30年の調整後純利益予想を1%引き下げた。主なリスクは規制に関連しており、UBSの基本シナリオよりも厳しい規制が導入された場合、EPSが3〜4%下振れする可能性があるとしている。