特斯拉中國業務成絆腳石，與 SpaceX 合併之路面臨國安挑戰

外界熱議的特斯拉 (Tesla) 與 SpaceX 合併案，正因特斯拉在中國的龐大業務版圖而面臨關鍵障礙。由於 SpaceX 日益依賴與美國政府的敏感合約，任何將特斯拉中國業務納入的合併交易，都可能引發華盛頓嚴格的國家安全審查。

美國安審查成合併隱憂

這項潛在合併案之所以複雜，核心在於兩家公司業務性質的衝突。根據 SpaceX 的 IPO 文件，該公司 2025 年約五分之一的營收來自美國聯邦機構。SpaceX 對美國政府及國防合約的依賴，意味著任何重大交易都將受到國安單位的密切關注。

另一方面，特斯拉的製造與銷售嚴重依賴中國市場。其上海超級工廠不僅是產能最大、效率最高的工廠，也是對歐洲、加拿大及亞太地區的主要出口樞紐，歷史上佔其全球交付量的一半以上。將這兩家公司合併，等於是將一家美國國防承包商與一個在中國擁有深厚根基的企業結合，這在當前的地緣政治氛圍下極為敏感。

儘管馬斯克 (Elon Musk) 上月在財報會議上提及兩家公司「重疊日益增多」，引發市場聯想，但他隨後否認了《華爾街日報》關於特斯拉高層被告知準備分拆中國業務的報導，稱「從未討論過此事」。

分拆中國業務的潛在路徑與挑戰

分析師認為，若要為合併掃除障礙，分拆特斯拉中國業務是可能的解決方案。晨星 (Morningstar) 分析師 Seth Goldstein 提出了三種可能路徑：

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• 分拆上市：特斯拉保留多數經濟利益。
• 出售業務：同時簽訂長期的品牌授權協議。
• 直接出售：將業務完全轉讓給另一家公司，例如其他汽車製造商。

然而，分拆本身也充滿挑戰。Zacks 投資管理公司首席市場策略師 Brian Mulberry 指出，分拆雖能為合併案在美國「掃清道路」，但在中國可能引發治理問題。他認為，中國政府「極有可能要求」在新公司的董事會中佔有一席之地。此外，投資者也對分拆後新公司的上市地點感到擔憂，在香港上市或許尚可接受，但在中國內地上市則會引發外國股東對所有權和治理的疑慮。

盤根錯節的營運與技術聯繫

從表面上看，特斯拉中國的製造基礎設施相對獨立，但真正的挑戰在於切割無形的資產。上海 Automobility 諮詢公司創辦人 Bill Russo 表示，難點在於釐清共享的軟體、智慧財產權、人工智慧系統、數據治理和供應鏈等複雜關係。

加州大學洛杉磯分校 (UCLA) 教授 Christopher Tang 警告，即使採用授權協議，持續向中國實體進行技術轉移，例如自動駕駛軟體的升級，也可能違反美國的法規。對許多投資者而言，特斯拉的核心價值在於自動駕駛和機器人技術，而汽車業務是資助這些未來願景的現金牛。因此，放棄作為產銷重心的中國市場，將對特斯拉的製造能力和財務狀況構成重大影響。