貝倫堡：獲利動能疲弱，西門子醫療評級降至「持有」

貝倫堡銀行 (Berenberg) 將醫療科技巨頭西門子醫療 (Siemens Healthineers) 的股票評級從「買進」下調至「持有」，並將目標價從 54 歐元大幅削減至 39 歐元。該行分析師指出，公司獲利修正轉為正向的可見度低，且多項不確定性因素可能在 2026 年及以後持續對股價構成壓力。

獲利前景不明，券商下調評級

貝倫堡在報告中表示，西門子醫療的股價近年來表現一直落後於泛歐 600 指數 (Stoxx 600)，原因是「匯率、關稅、通膨以及中國市場疲軟等多重因素的綜合影響」。今年五月，西門子醫療已將其調整後每股盈餘 (EPS) 指引從 2.20-2.40 歐元下調至 2.20-2.30 歐元，以反映供應鏈成本壓力。

市場對其獲利前景的看法也趨於悲觀。自 2025 年 1 月 1 日以來，市場對該公司 2025/26 財年的調整後 EPS 共識預期已下調了 20%。貝倫堡自身也將其對西門子醫療 2026-2028 年的息稅前利潤 (EBIT) 預估下調了 6.5% 至 8.5%。

兩大不確定性籠罩股價

分析師點出兩項可能持續影響股價的關鍵因素：

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• 母公司分拆計畫：母公司西門子 (Siemens AG) 去年 11 月宣布，計畫將其持有的 30% 西門子醫療股份轉讓給自身股東，但之後仍將保留超過 30% 的股份。此案的股東投票預計將在 2027 年第一季進行，為股權結構帶來不確定性。
• 診斷業務處置時程：表現不佳的診斷業務部門是另一大隱憂。公司財務長 Jochen Schmitz 於 7 月 3 日對媒體表示，可能需要長達 24 個月的時間來為該業務的潛在剝離創造條件，時程漫長。

核心業務面臨新競爭

儘管貝倫堡仍認為西門子醫療的影像 (Imaging) 和精準治療 (Precision Therapy) 業務基本面具吸引力，擁有強大的市場地位和技術領導力。但報告警告，競爭對手奇異醫療 (GE HealthCare) 新獲 FDA 批准的光子計數電腦斷層掃描儀 Photonova Spectra 預計將於今年稍晚商業化推出，這「可能從 2027 年起，為高階電腦斷層掃描市場帶來更激烈的競爭」。

目前，西門子醫療的股價約為 2025/26 財年預估企業價值倍數 (EV/EBITDA) 的 11 倍，相較於同業存在折價。然而，貝倫堡分析師總結道：「除了『便宜』之外，我們認為目前幾乎沒有主動持有該股的理由。」他們預期在當前逆風消散前，股價難以獲得重新評價 (re-rating)。