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Shein香港IPO前景蒙塵？營收放緩、獲利銳減恐難撐起500億美元估值
Summary
快時尚巨頭Shein提交的香港上市文件顯示，其營收成長顯著放緩且獲利大幅下滑，引發市場對其高達400至500億美元的目標估值產生疑慮。
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根據週日提交的上市申請文件，快時尚巨頭Shein正尋求在香港進行首次公開募股（IPO），目標估值高達400億至500億美元。然而，文件揭露其營收成長正在放緩，且獲利能力大幅下滑，使投資者對此一高估值產生質疑。
關鍵財務數據引發疑慮
招股書顯示，Shein在2025年的營收雖成長8%至418億美元，但淨利潤卻年減39%，降至20.6億美元。更引人關注的是，公司在今年第一季由盈轉虧，錄得9900萬美元的虧損。
儘管第一季的虧損部分歸因於會計變更後，對可轉換可贖回優先股產生的3.28億美元公允價值費用，但營收成長放緩和核心盈利能力轉弱，仍突顯了公司面臨的嚴峻挑戰。全球公共投資基金論壇執行董事馬文彥（Winston Ma）指出，機構投資者將會「聚焦於其2.9%的營業利潤率」，並可能將Shein從純粹的高成長科技平台，重新定價為一家應對全球貿易摩擦的實體零售與物流公司。
外部逆風與估值壓力
Shein面臨的挑戰不僅於此。利潤率萎縮的同時，公司也面臨更高的貿易成本、日益嚴格的監管審查以及全球電商市場的激烈競爭。
Ad- 美國市場衝擊：公司表示，美國取消「最低豁免額」（de minimis exemption）已對銷售成長造成傷害並增加開支，公司正「尋求多種方案，包括在美國提高價格」以抵銷部分增加的成本。
- 歐洲市場挑戰：歐盟對低價值進口商品徵收新費用，也帶來了類似的挑戰。
- 估值持續下修：Shein的估值已從2022年融資後的982億美元，下降至2024年另一輪融資後的640億美元。
分析師：高成長故事難再續
多位分析師對Shein能否實現其IPO目標估值持保留態度。北京精品投行香頌資本董事沈萌表示：「與上一輪私募融資相比，Shein在香港IPO或二級市場上，都不太可能實現估值的顯著提升。」
電商行業分析師Juozas Kaziukenas認為，市場環境對Shein而言已比幾年前困難許多，且公司「對於成長下滑並未提出解決方案」。他預期，佔Shein全球總額超過50%的美國和歐洲市場，短期內營收可能停滯不前，未來的成長動能將轉向「世界其他地區」。