Shein香港IPO估值面临挑战：增长放缓与盈利下滑引发投资者担忧

根据周日提交的招股书文件，快时尚零售商Shein正为其香港首次公开募股（IPO）寻求400亿至500亿美元的估值，但其放缓的增长和急剧下滑的盈利能力，预计将引发投资者的严格审视。

财务数据疲软，盈利能力承压

招股书显示，Shein的财务表现正面临压力。尽管公司在2025年的营收增长了8%，达到418亿美元，但其净利润却同比下降了39%，至20.6亿美元。更引人关注的是，该公司在今年第一季度由盈转亏，录得9900万美元的亏损。

虽然季度亏损部分源于一项会计变更后对可转换可赎回优先股产生的3.28亿美元公允价值费用，但核心盈利能力的减弱和营收增长的放缓，凸显了公司面临的严峻挑战。全球公共投资基金论坛执行董事马文彦（Winston Ma）指出，香港交易所的机构投资者将“密切关注其2.9%的营业利润率”，并可能将Shein从一个超高增长的科技平台重新定价为一家实体零售和物流企业。

多重挑战冲击核心市场

Shein的利润空间收窄，反映出其在多个方面遭遇阻力，包括贸易成本上升、监管审查趋严以及全球电商领域的竞争加剧。该公司在文件中承认，美国取消“最低豁免限额”（de minimis exemption）损害了其销售增长并增加了开支，公司正考虑包括在美国市场提价在内的多种方案来抵消部分成本增长。

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此外，欧洲对低价值进口商品征收新费用也构成了另一项挑战。电商行业分析师Juozas Kaziukenas表示，由于关税变化，占Shein全球总额一半以上的美国和欧洲市场的收入在短期内可能停滞不前。他认为，“Shein的短期未来将发生在‘世界其他地区’，而非欧洲或美国。”

市场估值预期下调

财务和运营方面的挑战直接对其估值构成了压力。文件显示，Shein的估值已从2022年一轮融资后的982亿美元，下降至2024年另一轮融资后的640亿美元。一些分析师认为，与前几年的市场环境相比，当前的市场对Shein来说要困难得多。

投行香颂资本董事沈萌表示：“与上一轮私募融资相比，Shein在香港IPO或二级市场上的估值不太可能实现大幅提升。” 在增长放缓、利润下滑和外部环境不确定性增加的背景下，Shein需要向投资者证明其商业模式的可持续性，才能支撑其高昂的估值目标。