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Shein香港上市出師不利 估值暴跌、市場反應冷淡
中國線上快時尚巨頭Shein在歷經數年尋求上市未果後，終於將於本週二在香港掛牌。然而，其估值已較高峰期大幅縮水，且市場初步反應冷淡，為這次備受矚目的首次公開發行（IPO）蒙上陰影。
估值大幅縮水 前景蒙塵
根據路透社報導，週一券商的暗盤（又稱灰市）報價顯示，Shein的股價已較其IPO發行價下跌超過10%，預示著上市首日表現可能不佳。此次IPO對Shein的估值約為 265億美元，與其在2022年創下的近 1000億美元 巔峰估值相去甚遠。
香港uSMART證券研究執行董事Dickie Wong表示：「從不看好這次IPO。營收沒有成長，籌集的大部分資金基本上都回流給了早期投資者。」他指出，暗盤價格破發，即使有基石投資者鎖定持股也幫助不大。
此次Shein IPO發行的股份約占其擴大後股本的6.6%。其中，基石投資者認購了約五分之一，並有六個月的鎖定期，這使得市場上可自由交易的流通股僅剩約 5%。
核心業務模式面臨多重挑戰
Shein以銷售5美元上衣和10美元連衣裙聞名全球，但其商業模式的根基正受到侵蝕。美國和歐洲近期改變了關稅和稅收政策，對低價包裹徵收費用，這直接衝擊了Shein賴以成功的直運模式。
財務數據也反映了這些壓力。Shein去年淨利潤下滑了 39%，並在今年第一季由盈轉虧。公司預計，由於歐洲和中東地區的關稅、費用和物流成本上升，上半年營業利潤率將略低於第一季。此外，來自中國拼多多（PDD Holdings）旗下Temu的激烈競爭也使其低價跨境電商的地位面臨壓力。
Ad全球監管壓力未解
監管風險是投資者持續關注的焦點。此前，由於在西方市場面臨對其商業行為的嚴格審查，Shein在紐約和倫敦的上市嘗試均告失敗。目前，該公司仍面臨多項調查：
- 美國聯邦貿易委員會（FTC） 正在進行一項消費者保護調查，可能導致重大罰款。
- 歐盟委員會 正在審查其對非法產品的處理、平台設計的潛在成癮性以及推薦系統的透明度。
- 愛爾蘭數據保護委員會 正在調查其將歐洲用戶數據傳輸至中國是否符合歐盟隱私規定。
Momentum Works執行長Jianggan Li分析稱：「估值重置不僅反映了成長放緩，投資者現在認為Shein面臨關稅、其他監管風險和競爭等多重風險。」
策略轉型與補償早期股東
為應對挑戰，Shein正試圖擴展業務，超越自有品牌的超低價快時尚。公司已擴大其第三方市集業務，並收購了美國服飾品牌Everlane以及英國品牌Missguided等，旨在為更多品牌提供市集和供應鏈服務。
值得注意的是，此次IPO不僅是為了籌集資金。分析師指出，這更像是一次「資本結構事件」。Shein已同意向部分優先股股東支付總計約 35億美元 的現金並進行股份調整，以補償這些在公司估值更高時投入資金的早期投資者。