쉬인, 기업가치 70% 이상 급락 속 홍콩 증시 데뷔...시장 반응은 '냉담'

중국 온라인 패션 대기업 쉬인(Shein)이 서구 시장에서의 상장 시도가 무산된 후 홍콩 증권거래소에서 기업공개(IPO)를 단행한다. 그러나 IPO에서 평가된 기업가치가 최고점 대비 크게 하락하고 장외 시장 가격이 공모가를 밑도는 등 시장의 반응은 냉랭해 투자자들의 우려를 낳고 있다.

급락한 기업가치, 싸늘한 시장 전망

로이터 통신에 따르면, 이번 IPO에서 쉬인의 기업가치는 약 265억 달러로 평가되었다. 이는 2022년 자금 조달 당시 기록했던 최고 기업가치인 1000억 달러에 비해 70% 이상 급락한 수치다.

시장 분위기를 가늠할 수 있는 그레이마켓(비공식 장외시장) 가격은 이미 공모가보다 10% 이상 낮은 수준에서 형성되고 있어 상장 첫날 부진한 주가 흐름을 예고하고 있다. 홍콩 uSMART 증권의 디키 웡 리서치 담당 이사는 "매출 성장이 정체된 상황에서 IPO로 조달된 자금 대부분이 초기 투자자에게 돌아가는 구조"라며 "그레이마켓 가격이 이미 공모가를 하회하고 있어 긍정적으로 보기 어렵다"고 평가했다.

이번 IPO 물량은 전체 지분의 약 6.6%이며, 이 중 약 5분의 1은 6개월간의 보호예수가 설정된 초석 투자자(cornerstone investors)가 인수했다. 이에 따라 실제 유통 가능한 주식은 약 5%에 불과하다.

관세·규제 장벽에 발목 잡힌 성장세

쉬인의 기업가치가 급락한 배경에는 핵심 시장인 미국과 유럽의 관세 및 규제 환경 변화가 자리 잡고 있다. 과거 쉬인의 초저가 직접 배송 모델의 기반이었던 미국의 800달러 이하 전자상거래 물품에 대한 면세 혜택(de minimis)이 종료되었고, 유럽연합(EU) 역시 저가 소포에 대한 수수료를 부과하기 시작했다.

이러한 비용 증가는 실적에 직접적인 타격을 주었다. 쉬인의 지난해 순이익은 39% 감소했으며, 올해 1분기에는 적자로 전환했다. 회사는 유럽 및 중동 지역에서의 관세, 수수료, 물류 비용 증가로 상반기 영업이익률이 1분기보다 소폭 낮아질 것으로 예상한다고 밝혔다.

Ad

또한, 쉬인은 여러 규제 당국의 조사를 받고 있다.

• 미국 연방거래위원회(FTC): 소비자 보호 규정 위반 가능성에 대한 조사가 진행 중이다.
• 유럽연합 집행위원회: 불법 제품 처리, 플랫폼의 중독성 설계, 추천 시스템의 투명성 등을 조사하고 있다.
• 아일랜드 데이터보호위원회: 유럽 사용자 데이터의 중국 이전이 EU 개인정보보호규정(GDPR)을 준수하는지 여부를 조사 중이다.

사업 다각화와 투자자 보상

쉬인은 자체 브랜드의 초저가 패션 사업을 넘어 사업 모델을 다각화하고 있다. 제3자 마켓플레이스를 확장하고, 지난 5월에는 미국 의류 브랜드 에버레인(Everlane)을 인수했다. 이는 2023년 영국 브랜드 미스가이디드(Missguided)를 인수한 데 이은 행보다.

한편, 이번 IPO는 높은 가치에 투자했던 초기 투자자들에게 보상하는 성격도 짙다. 컨설팅 회사 모멘텀 웍스의 장강 리 CEO는 "이번 IPO는 단순한 자금 조달 행사를 넘어 자본 구조 재편의 성격이 강하다"고 분석했다. 실제로 쉬인은 일부 우선주 주주들에게 총 35억 달러의 현금을 지급하고 주식을 조정하는 데 합의했다.

델라웨어 대학의 패션 및 의류 연구 교수인 성 루는 "투자자들은 쉬인이 높아진 무역 비용을 흡수하면서 저가 모델을 유지할 수 있을지 주시할 것"이라며 "이것이 상장 후의 핵심 과제"라고 지적했다.