Shein เตรียมเข้าตลาดหุ้นฮ่องกงด้วยมูลค่าลดฮวบ ท่ามกลางแรงกดดันด้านกฎระเบียบและการแข่งขัน

Shein ยักษ์ใหญ่ด้านฟาสต์แฟชั่นออนไลน์จากจีน เตรียมเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง หลังจากพยายามระดมทุนในตลาดตะวันตกมานานหลายปีแต่ไม่สำเร็จ อย่างไรก็ตาม การเปิดตัวครั้งนี้คาดว่าจะไม่คึกคักนัก เนื่องจากเผชิญกับความท้าทายหลายประการที่ส่งผลให้มูลค่าบริษัทลดลงอย่างมาก

การประเมินมูลค่าที่ลดลงและการตอบรับที่ซบเซา

การเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปเป็นครั้งแรก (IPO) นี้ ประเมินมูลค่าของ Shein ไว้ที่ประมาณ 2.65 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งลดลงอย่างมากจากจุดสูงสุดที่เคยประเมินไว้เกือบ 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ในปี 2022 สัญญาณจากตลาดรองก่อนการซื้อขายจริง (Gray Market) ในฮ่องกงยังบ่งชี้ว่าราคาหุ้นซื้อขายต่ำกว่าราคา IPO มากกว่า 10% สะท้อนถึงความต้องการของนักลงทุนที่ซบเซา

Dickie Wong ผู้อำนวยการบริหารฝ่ายวิจัยของ uSMART Securities ในฮ่องกงให้ความเห็นว่า "รายได้ไม่เติบโต และเงินที่ระดมทุนได้ส่วนใหญ่ก็กลับไปสู่นักลงทุนรายแรกๆ" นอกจากนี้ หุ้นที่เสนอขายใน IPO คิดเป็นเพียงประมาณ 6.6% ของทุนจดทะเบียนทั้งหมด และเมื่อหักส่วนของนักลงทุนหลัก (Cornerstone Investors) ที่ติดระยะเวลาห้ามขายหุ้น (Lock-up) 6 เดือนออกไป จะเหลือหุ้นให้ซื้อขายได้อย่างอิสระ (Free Float) เพียงประมาณ 5% เท่านั้น

ความท้าทายทางธุรกิจและแรงกดดันด้านกฎระเบียบ

ปัจจัยสำคัญที่บั่นทอนโมเดลธุรกิจของ Shein คือการเปลี่ยนแปลงด้านภาษีและอากรในตลาดหลัก โดยสหรัฐอเมริกาได้ยกเลิกการยกเว้นภาษีสำหรับพัสดุอีคอมเมิร์ซมูลค่าต่ำกว่า 800 ดอลลาร์ (de minimis) ซึ่งเป็นหัวใจสำคัญของรูปแบบการจัดส่งตรงของบริษัท ขณะที่สหภาพยุโรปก็ได้ดำเนินการในลักษณะเดียวกัน ส่งผลให้กำไรสุทธิของบริษัทลดลง 39% ในปีที่แล้ว และประสบภาวะขาดทุนในไตรมาสแรกของปีนี้

Ad

นอกจากนี้ Shein ยังเผชิญกับการตรวจสอบอย่างเข้มงวดจากหน่วยงานกำกับดูแลทั่วโลก:

• สหรัฐอเมริกา: คณะกรรมาธิการการค้าแห่งสหพันธรัฐ (FTC) กำลังสอบสวนในประเด็นการคุ้มครองผู้บริโภค
• สหภาพยุโรป: คณะกรรมาธิการยุโรปกำลังตรวจสอบการจัดการสินค้าผิดกฎหมายและการออกแบบแพลตฟอร์มที่อาจทำให้เสพติด
• ไอร์แลนด์: คณะกรรมาธิการคุ้มครองข้อมูลกำลังตรวจสอบการถ่ายโอนข้อมูลผู้ใช้ในยุโรปไปยังจีนว่าสอดคล้องกับกฎหมายหรือไม่

กลยุทธ์ใหม่และการแข่งขันที่รุนแรง

เพื่อรับมือกับความท้าทาย Shein พยายามขยายธุรกิจนอกเหนือจากแบรนด์ของตัวเอง โดยการขยายตลาดสำหรับผู้ขายบุคคลที่สาม (Third-party Marketplace) และเข้าซื้อแบรนด์ต่างๆ เช่น Everlane ของสหรัฐฯ และ Missguided ของอังกฤษ อย่างไรก็ตาม บริษัทต้องเผชิญกับการแข่งขันที่รุนแรงจาก Temu ซึ่งเป็นคู่แข่งสำคัญในตลาดอีคอมเมิร์ซราคาประหยัดข้ามพรมแดน

นักวิเคราะห์ชี้ว่า IPO ครั้งนี้ไม่เพียงเป็นการระดมทุน แต่ยังเป็น "การปรับโครงสร้างทุน" เพื่อจ่ายผลตอบแทนให้กับนักลงทุนรายแรกๆ ที่เข้ามาลงทุนในขณะที่มูลค่าประเมินสูงกว่านี้มาก โดยบริษัทตกลงที่จะจ่ายเงินสดรวมประมาณ 3.5 พันล้านดอลลาร์ และปรับโครงสร้างหุ้นให้กับผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิบางราย คำถามสำคัญสำหรับนักลงทุนหลังการจดทะเบียนคือ Shein จะสามารถรักษารูปแบบธุรกิจราคาต่ำของตนไปพร้อมกับการแบกรับต้นทุนทางการค้าที่สูงขึ้นได้หรือไม่