派杰：AI基礎設施競賽升溫 CoreWeave為首選 評級優於大盤

投資銀行派杰 (Piper Sandler) 在一份最新報告中，將專業雲端運算商 CoreWeave (CRWV) 列為AI基礎設施競賽的首選，看好其在被稱為「百萬瓦狂熱 (Megawatt Mania)」的產業擴張中，具備更佳的風險回報前景。

派杰看好「百萬瓦狂熱」

派杰分析師 James Fish 首次將兩家領先的「新興雲端 (neoclouds)」服務商納入研究範圍，給予 CoreWeave 「優於大盤」(Overweight) 評級，目標價為 $151 美元。與此同時，其競爭對手 Nebius Group (NBIS) 則獲得「中性」(Neutral) 評級，目標價為 $224 美元。

Fish在報告中指出：「我們對該行業抱持正面看法，因為我們正處於AI基礎設施建設的早期階段。」他認為，在當前的估值水平和預期下，CoreWeave 具備更佳的風險回報，而 Nebius 則面臨近期的執行與預測風險。

AI運算市場高速擴張

派杰預測，在未來幾年需求將持續超越供給的情況下，AI運算市場規模將以 56% 的年複合成長率，在 2029 年達到 1090 億美元。該公司將此趨勢稱為「百萬瓦狂熱」，並預期整體AI運算能力將在未來數年內擴張六倍。

根據派杰的模型預測，到 2028 年，CoreWeave 和 Nebius 將分別佔據全球 12% 和 9% 的AI運算電力份額。這些新興雲端服務商的核心優勢在於：

Ad

• 與輝達 (Nvidia) 的深度合作關係。
• 專業化的基礎設施架構。
• 成本與定價比傳統超大規模雲端供應商低 40% 以上。

儘管此商業模式前期資本投入高，且面臨客戶集中度高、大型客戶可能自行開發 (DIY) 的長期風險，但長天期合約與主服務協議 (MSA) 為其帶來了穩定的現金流與高能見度。

CoreWeave憑藉軟體與融資脫穎而出

派杰特別強調，CoreWeave 的軟體編排堆疊 (SUNK) 及其工程團隊是關鍵的差異化優勢，有助於降低每 token 的成本並實現多雲部署。此外，分析師認為市場仍誤解其債務風險，而其主服務協議和融資安排已有效緩解相關疑慮。

相較之下，雖然 Nebius 擁有資產較輕的擴展模式和客製化設計等優點，但圍繞其 Vineland 資料中心的短期預測風險，使派杰對其採取了較為謹慎的立場。綜合評估後，CoreWeave 成為派杰在風險調整基礎上的首選。