昂跑投資者日登場在即 BTIG預期新財測將優於市場共識

券商 BTIG 在其最新的消費與生活風格產業報告中，將瑞士運動鞋公司昂跑控股（On Holding, ONON）列為首選投資標的。隨著該公司即將於 9 月 22 日舉行三年來的首次投資者日，市場焦點均集中在其未來的成長藍圖。

投資者日成市場焦點

此次投資者日備受矚目，不僅因為這是昂跑三年來的首次，也因為公司今年稍早剛經歷了執行長（CEO）與財務長（CFO）的領導層變動。此外，該公司在 8 月份首度下修財測，BTIG 認為此舉並非公司營運出現問題，而是一項積極保護全價銷售、為產品創新做準備的策略性措施。

BTIG 預期，昂跑將在會上提出一個為期三年的成長計畫，其增速可能較過去溫和。然而，考量到當前運動鞋市場的動態，該券商認為投資者可能會接受較慢的成長步伐，轉而更關注利潤率的健康狀況以及由直銷通路（DTC）引領的成長策略。

新財務目標預測

BTIG 分析指出，昂跑的新目標預計將優於目前市場的中期共識預期，不過也承認，公司可能需要數個季度的時間才能完全重建投資者的信心。事實上，昂跑目前的營運表現已大幅超越其在 2023 年 10 月設定的 2026 年目標。

回顧先前目標，昂跑計畫在 2026 年實現銷售額較 2023 年翻倍，達到至少 35.5 億瑞士法郎（年均複合成長率 26%），毛利率超過 60%，調整後 EBITDA 利潤率達 18% 以上。而目前，公司正朝著 2026 年恆定匯率銷售額年均複合成長率 30% 的軌道邁進，今年的毛利率有望突破 65%，調整後 EBITDA 利潤率則在 19.5% 至 20% 之間。

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展望未來，BTIG 預測昂跑將設定 2029 年的目標如下：

• 恆定匯率營收成長率：介於 10% 後段至 20% 之間。
• 調整後 EBITDA 利潤率：達到 20% 初頭或更高水準。
• 這意味著 2029 年的營收將輕鬆達到 58 億瑞士法郎，高於市場共識的 55.7 億瑞士法郎。

券商評級與目標價

基於上述分析，BTIG 維持對昂跑 60 美元的目標價，此估值假設其 2027 年的預估本益比約為 28 倍，企業價值倍數（EV/EBITDA）約為 17 倍。

與此同時，其他券商也更新了對昂跑的看法。摩根士丹利（Morgan Stanley）恢復對該股的追蹤，給予「加碼」（Overweight）評級；BMO Capital 則以「與市場持平」（Market Perform）的評級開始追蹤。另一方面，美國銀行證券（BofA Securities）則因對整體產業成長的擔憂，將其目標價下調至 43 美元。