Story
摩根士丹利下調評級 諾和諾德因專利懸崖擔憂股價重挫
丹麥製藥巨頭諾和諾德（Novo Nordisk）因摩根士丹利（Morgan Stanley）發布報告，將其股票評級從「中性」（Equal-weight）下調至「減持」（Underweight），導致其股價在週一交易中下跌 2.8%，報 278.2 丹麥克朗。該投行指出，市場對諾和諾德的中期增長前景過於樂觀，且其估值尚未完全反映關鍵成分 semaglutide 面臨的專利懸崖風險。
大摩點出三大核心隱憂
摩根士丹利分析師 Thibault Boutherin 領導的團隊在報告中闡述了其看淡諾和諾德前景的主要原因。首先是公司對單一產品的過度依賴，其明星減重與糖尿病藥物 Ozempic 和 Wegovy 的關鍵成分 semaglutide，預計將在 2026 年佔據公司總銷售額的 75%。
其次，該藥物將在 2030 年代初至中期於歐美市場面臨「專利懸崖」，屆時學名藥的競爭將侵蝕其市場份額。摩根士丹利預估，即使到 2031 年，semaglutide 仍將佔銷售額的 59%，專利到期的衝擊將對公司的長期價值構成重大威脅。
最後，競爭格局日益激烈。摩根士丹利一項針對 200 名基層醫療醫師的調查顯示，諾和諾德在糖尿病與肥胖症治療領域的市佔率正流失給競爭對手禮來（Eli Lilly）的 Zepbound 與 Mounjaro 等藥物。
Ad增長預期落後同業
基於上述因素，摩根士丹利預測諾和諾德在 2027 年的營收與息稅前利潤（EBIT）增長率僅為 2-3%。在 2027-2030 年期間，其營收和 EBIT 的年複合成長率（CAGR）預計分別為 4% 和 4%，這顯著低於歐洲整體製藥業同期的 4% 營收和 7% EBIT 預期增長率。分析師認為，投資人正開始更積極地反映此一增長差距。
其他因素分析
儘管匯豐銀行（HSBC）將諾和諾德的目標價從 300 丹麥克朗上調至 320 丹麥克朗，但維持「持有」（Hold）評級，此一溫和利多未能抵銷摩根士丹利降評的衝擊。此外，諾和諾德於九月初宣布終止兩項 ziltivekimab 藥物的臨床試驗，也增加了其研發管線的不確定性。這些公司層面的利空因素，已完全蓋過了其正在進行的 150 億丹麥克朗股票回購計畫所帶來的支撐力道。