成長與專利懸崖堪憂 摩根士丹利下調諾和諾德評級至「減持」

摩根士丹利 (Morgan Stanley) 以中期成長前景趨緩及關鍵藥物專利懸崖的擔憂為由，將減重藥巨頭諾和諾德 (Novo Nordisk) 的評級下調，導致其股價在哥本哈根早盤交易中下跌。

評級下調主因：成長放緩與專利懸崖

摩根士丹利分析師 Thibault Boutherin 領導的團隊發布報告，將諾和諾德的股票評級從「權重相當」(Equal-weight) 下調至「減持」(Underweight)。

報告指出，諾和諾德目前的估值「未能完全反映」其中期成長趨緩，以及其明星成分 semaglutide（司美格魯肽）面臨的專利懸崖對公司最終價值的影響。

該行維持其 250 丹麥克朗的目標價，這意味著相較於前一個收盤價，潛在跌幅超過 10%。消息公布後，諾和諾德股價在哥本哈根早盤下跌了 2.6%。

財務預測與估值分析

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摩根士丹利預測，諾和諾德在 2027 年的營收和息稅前利潤 (EBIT) 增長率約為 2-3%，與市場共識大致相符。然而，該行預計公司在 2027 至 2030 年間的營收與 EBIT 複合年增長率 (CAGR) 為 4%，低於該行對整個歐洲製藥業預期的 4% 營收和 7% EBIT 增長。

在估值方面，分析師指出，諾和諾德以 2027 年預估本益比的 12.5 倍進行交易。雖然這較歐洲大型同業有 7% 的折價，但與同樣面臨專利到期問題的全球同業如賽諾菲 (Sanofi) 和葛蘭素史克 (GSK) 相比，卻有 35% 的溢價，該行認為此溢價過高。

明星藥物的挑戰與競爭壓力

Semaglutide 是諾和諾德旗下暢銷藥物 Ozempic 和 Wegovy 的關鍵成分，在 2026 年佔公司總銷售額的 75%。分析師警告，該成分將在 2030 年代初至中期在歐美市場面臨巨大的「專利懸崖」，失去獨家銷售權 (loss-of-exclusivity)。

此外，一項針對 200 名基層醫療醫師的調查顯示，未來 18 個月內，諾和諾德的市佔率可能會流失給競爭對手禮來 (Eli Lilly) 的現有產品及其預計於 2027 年推出的新藥。儘管該行預計諾和諾德的口服減重藥物系列在 2031 年前將達到 100 億美元的銷售額，但報告認為這「不足以抵銷定價和競爭的逆風」。