Morgan Stanley hạ bậc tín nhiệm Novo Nordisk do lo ngại về tăng trưởng và "vách đá bằng sáng chế"

Cổ phiếu của Novo Nordisk đã sụt giảm sau khi Morgan Stanley hạ bậc xếp hạng của công ty dược phẩm này từ "Tương đương thị trường" xuống "Kém khả quan". Ngân hàng đầu tư viện dẫn những lo ngại về triển vọng tăng trưởng trung hạn và "vách đá bằng sáng chế" sắp tới đối với semaglutide, hoạt chất chính trong các loại thuốc bom tấn Ozempic và Wegovy.

Trong phiên giao dịch sớm tại Copenhagen, cổ phiếu của công ty đã giảm 2,6%. Morgan Stanley giữ nguyên mục tiêu giá ở mức 250 DKK, ngụ ý tiềm năng giảm giá hơn 10% so với giá đóng cửa gần nhất.

Rủi ro tăng trưởng và hết hạn bằng sáng chế

Các nhà phân tích của Morgan Stanley, dẫn đầu bởi Thibault Boutherin, cho rằng định giá hiện tại của Novo Nordisk "không phản ánh hoàn toàn" tốc độ tăng trưởng trung hạn chậm lại và "những tác động của vách đá bằng sáng chế semaglutide đối với giá trị dài hạn của Novo".

• Dự báo tăng trưởng: Morgan Stanley dự báo doanh thu và EBIT (lợi nhuận trước lãi vay và thuế) của Novo sẽ chỉ tăng 2-3% vào năm 2027. Tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) giai đoạn 2027-2030 được dự báo là 4% cho doanh thu và EBIT, thấp hơn mức kỳ vọng chung cho ngành dược phẩm châu Âu (4% doanh thu và 7% EBIT).
• Sự phụ thuộc vào Semaglutide: Hoạt chất này chiếm tới 75% doanh thu của Novo trong năm 2026 và sẽ đối mặt với việc hết hạn bằng sáng chế quy mô lớn vào đầu đến giữa những năm 2030 tại châu Âu và Mỹ.
• Tác động của việc mất độc quyền (LOE): Ngân hàng này dự báo semaglutide vẫn sẽ chiếm 59% doanh thu vào năm 2031, thời điểm bắt đầu chịu ảnh hưởng từ việc mất độc quyền.

Bối cảnh cạnh tranh và định giá

Ad

Một cuộc khảo sát độc quyền của Morgan Stanley với 200 bác sĩ đa khoa cho thấy các loại thuốc GLP-1 đang được chấp nhận ngày càng rộng rãi trong điều trị tiểu đường và béo phì. Tuy nhiên, khảo sát cũng chỉ ra rằng Novo có thể sẽ mất thị phần trong 18 tháng tới vào tay các sản phẩm hiện tại của Eli Lilly và thuốc retatrutide sắp ra mắt, dự kiến vào năm 2027.

Các nhà phân tích cũng cho rằng mảng thuốc trị béo phì dạng uống của Novo, dự kiến đạt doanh thu 10 tỷ USD vào năm 2031, "sẽ không đủ để bù đắp cho những áp lực về giá cả và cạnh tranh".

Phân tích định giá

Về mặt định giá, Morgan Stanley lưu ý rằng Novo đang giao dịch với hệ số P/E dự phóng năm 2027 là 12,5 lần. Mức này thấp hơn 7% so với các công ty dược phẩm lớn khác ở châu Âu, nhưng lại cao hơn 35% so với các công ty toàn cầu cũng đang đối mặt với vấn đề mất độc quyền như Sanofi (hệ số P/E 8 lần) và GSK (10 lần).

Các nhà phân tích cũng nhận thấy "khả năng có những thông báo lớn là hạn chế" tại sự kiện ngày thị trường vốn (capital markets day) của Novo vào ngày 21 tháng 9. Tuy nhiên, rủi ro tăng giá chính có thể đến nếu các phương pháp điều trị béo phì dạng uống chiếm được thị phần bệnh nhân lớn hơn dự kiến và chứng tỏ khả năng phục hồi tốt hơn trước áp lực cạnh tranh.