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摩根士丹利下调诺和诺德评级，担忧增长前景及专利悬崖
摩根士丹利将丹麦制药巨头诺和诺德 (Novo Nordisk) 的股票评级从“与大市同步”下调至“减持”，主要由于对其温和的中期增长前景以及核心产品司美格鲁肽 (semaglutide) 即将面临的“专利悬崖”感到担忧。消息公布后，诺和诺德在哥本哈根早盘交易中股价下跌 2.6%。
下调评级详情
由分析师 Thibault Boutherin 领导的摩根士丹利团队在报告中指出，诺和诺德的当前估值“未能完全”反映其中期增长的疲软以及司美格鲁肽专利悬崖对其最终价值的影响。
该行维持其 250丹麦克朗 的目标价，这意味着较最新收盘价有超过 10% 的下行空间。
增长放缓与专利悬崖构成双重压力
摩根士丹利预测，诺和诺德在2027年的收入和息税前利润 (EBIT) 增长率仅为2-3%，与市场共识基本一致。该行进一步预计，在2027-2030年间，其收入和EBIT的复合年增长率 (CAGR) 为4%，低于该行对整个欧洲制药行业同期的预测（收入增长4%，EBIT增长7%）。
Ad司美格鲁肽是诺和诺德旗下重磅药物Ozempic和Wegovy的关键成分，在2026年占公司总销售额的 75%。分析师警告称，该成分将在2030年代初至中期在欧美市场面临巨大的专利悬崖。据摩根士丹利模型预测，到2031年，即专利开始失效时，司美格鲁肽仍将占公司销售额的 59%。
估值与竞争格局分析
从估值角度看，分析师指出诺和诺德的交易价格约为其2027年预期收益的 12.5倍。虽然这比欧洲大型制药同行有7%的折价，但与其同样面临专利到期问题的全球同行（如赛诺菲和葛兰素史克）相比，则存在 35% 的溢价。
此外，摩根士丹利一项对200名初级保健医生的专有调查显示，尽管GLP-1类药物在糖尿病和肥胖症领域的应用日益广泛，但未来18个月内，诺和诺德的市场份额可能会被其主要竞争对手礼来 (Eli Lilly) 的现有产品及其预计在2027年推出的新药retatrutide所侵蚀。