摩根士丹利看淡運動服飾產業 獨鍾 On Holding 為首選

摩根士丹利 (Morgan Stanley) 近期重新將運動服飾品牌納入研究範圍，但對整個產業前景持謹慎態度，並僅將瑞士跑鞋品牌 On Holding (昂跑) 列為唯一的「增持」(Overweight) 評級首選。該行將產業巨頭 Nike 和 Under Armour 評為「減持」(Underweight)，並給予 Adidas「中性持有」(Equal-weight) 評級。

產業面臨三重逆風

由分析師 Alex Straton 領導的團隊在報告中指出，運動服飾產業正遭遇「三重逆風」，這為該領域的股票帶來壓力。這些不利因素包括：

• 結構性產業碎片化：市場份額正逐漸流向利基、高端、中國本土及更廣泛的時尚品牌。
• 促銷活動頻繁：庫存壓力導致整個行業促銷活動增加，侵蝕利潤空間。
• 消費者贊助力道疲弱：在人工智慧和科技股仍主導市場的背景下，消費者情緒疲軟，對運動品牌的支持減弱。

摩根士丹利認為，這些因素共同為該產業的短期盈利能力帶來壓力，並創造了「不利的股市背景」。

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各品牌評級與展望

摩根士丹利對主要運動品牌的具體評級和觀點如下：

• On Holding (ONON)：獲「增持」評級，目標價 39 美元，意味著約 45% 的上漲潛力。分析師認為，該股今年以來約 40% 的跌幅「過度反應了中期的基本面惡化」，且市場共識低估了其增長的持久性和利潤率的成熟潛力。報告稱其盈利能力是「最被低估的股權故事」。
• Nike (NKE)：被評為「減持」，目標價 31 美元，意味著約 20% 的下跌空間。大摩認為，「市場對其復甦的預期速度快於證據支持」，尤其是在中國市場，終止與兩家線上零售合作夥伴的關係可能帶來尚未反映在預期中的下行風險。
• Under Armour (UAA)：同樣獲「減持」評級，目標價 4 美元，潛在跌幅約 20%。分析師表示，其「轉型成效仍然有限」，市場對其恢復增長的假設看來「為時過早」。
• Adidas (ADSGn)：獲「中性持有」評級，目標價 31 美元，較當前水平高出約 10%。報告指出，該品牌卓越的增長和盈利能力「已大致反映在飽和的市場共識和偏高的估值中」，因此正面財報修正或估值擴張的空間有限。