摩根士丹利首評 Coinbase：目標價隱含四成漲幅 但評級中立

摩根士丹利 (Morgan Stanley) 週四首度將加密貨幣交易所 Coinbase (COIN) 納入研究範圍，給予「持股觀望」(Equal Weight) 評級，目標價為 250 美元。儘管評級中立，但該目標價意味著較目前股價有約 40% 的潛在上漲空間，反映出該行對其業務基本面持正面看法，但對其與加密貨幣週期的緊密連動性抱持謹慎態度。

估值具吸引力 惟前景不確定性高

分析師 Michael Cyprys 在報告中指出，250 美元的目標價雖然具吸引力，但潛在結果的範圍極廣，從 50 美元到 400 美元不等，這種高度不確定性是給予中性評級的主要原因。Cyprys 寫道：「相較於目前的股價估值，我們對該公司的業務本身更具建設性看法。」

該目標價的計算基礎是基於對 2028 年調整後 EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）約 30 億美元的預測，並給予 21 倍的估值。摩根士丹利指出，此估值倍數與 Coinbase 的歷史平均水準及數位資產同業的中位數一致。

業務多元化 vs. 週期性風險

摩根士丹利肯定 Coinbase 已從單純的比特幣交易場所，成功轉型為一個全方位的平台。其業務範圍已擴展至零售與機構法人交易、資產託管、穩定幣、衍生性商品、質押 (staking)、支付與鏈上基礎設施。

Ad

報告引述數據指出，截至第二季末，Coinbase 擁有 760 萬月活躍交易用戶，平台資產規模達 2,460 億美元。即便如此，分析師強調，佔營收約 40% 的零售加密貨幣交易，仍然是影響公司業績最關鍵的變數。Cyprys 預測，市場將在 2026 年經歷週期性重置，2027 年強勁反彈，並在 2028 年趨於正常化。

長期成長潛力與挑戰

展望未來，報告認為 Coinbase 透過其「萬物交易所」(Everything Exchange) 的策略，將業務拓展至股票和預測市場等資產類別，加上其穩定幣和 Base 基礎設施的發展，均有助於擴大其潛在市場規模。然而，這些新業務也將引來更多競爭對手，並可能面臨定價壓力。

Cyprys 總結道：「業務多元化應能提高公司的獲利底線，並提供更多將客戶關係變現的方式，但這並不能消除產業的週期性。」這對投資者意味著，儘管 Coinbase 的業務基礎日益穩固，其股價表現仍將在很大程度上受到整體加密貨幣市場情緒的影響。