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日圓急升引發套利交易平倉疑慮 摩根士丹利：波動率才是關鍵，新興市場韌性仍在
日圓兌美元匯率近日一度升破 153 關卡，創下七個月新高，自上月初以來累計升值約 7%，引發市場對規模上兆美元的日圓套利交易可能出現大規模平倉的擔憂。然而，投資銀行摩根士丹利（Morgan Stanley）在其最新報告中為市場注入一劑強心針，認為僅憑日圓走強，尚不足以觸發新興市場的系統性風險。
摩根士丹利：波動率為核心指標
由摩根士丹利全球外匯與新興市場策略主管 James Lord 領導的團隊在 9 月 8 日的報告中明確指出，除非出現其他推升整體市場波動性的催化劑，否則新興市場的套利交易受損的可能性不高。策略師們強調，全球市場的整體波動率才是決定套利交易命運的真正「開關」。
報告認為，支撐新興市場套利交易的三大支柱依然穩固：
- 穩健的各國基本面
- 相對偏高的套利收益率
- 穩固的全球經濟增長動能
摩根士丹利表示：「全球經濟增長、全球股市表現以及主要新興市場自下而上的趨勢，對新興市場套利交易的業績影響，比日圓走勢更為重要。對此，我們仍持樂觀態度。」
套利交易韌性已有跡象
Ad此輪日圓急升，主要受市場預期日本央行將進一步升息所驅動。利率交換市場數據顯示，市場已完全消化 9 月升息 25 個基點的預期。儘管如此，摩根士丹利提出多項證據，說明套利交易已展現出相當的韌性。
首先是新興市場貨幣表現的分化。報告指出，自 7 月底以來，巴西里拉與哥倫比亞披索兌日圓雖分別貶值 5.1% 和 3.4%，但同期兌美元卻分別升值了 0.7% 與 2.4%。這表明近期走勢主要反映日圓自身強勢，而非新興市場資產遭到全面拋售。
此外，利差優勢依然存在，且投資者已將融資貨幣從單一的日圓擴大至歐元和瑞士法郎，降低了日圓單一貨幣走勢對整體套利策略的衝擊。
風險猶存 仍須保持警惕
儘管摩根士丹利對後市看法樂觀，但報告也提醒投資者風險並未完全消失。歷史經驗顯示，2024 年 8 月日圓的快速升值就曾引發套利交易大規模平倉，導致全球市場劇烈震盪。
報告特別指出，在強制平倉期間，基金經理人往往會優先拋售流動性最高、獲利最豐厚的持股，這可能波及部分擁擠的交易領域，例如人工智慧（AI）相關的半導體與軟體股。不過，大摩總結認為，只要利差收益與風險偏好維持不變，他們仍建議「逢低買入新興市場」，因為穩健的基本面與全球增長動能將持續吸引投資者。