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摩根士丹利：日元飙升尚不足以触发新兴市场套利交易大规模平仓
日元近期的大幅升值为全球金融市场带来新的不确定性，引发了投资者对于大规模套利交易平仓的担忧。不过，摩根士丹利在一份最新报告中认为，尽管日元走强，但新兴市场的套利交易依然具有韧性，市场不必过度恐慌。
日元急升引发市场忧虑
本周二，美元兑日元汇率盘中一度跌破 153 关口，触及 152.89 的七个月低点。自上月初逼近 164 的40年低点以来，日元累计升值幅度已达约 7%。此轮涨势背后，是市场对日本央行9月加息的预期急剧升温，利率互换市场押注的加息概率已飙升至 98%。
日元的快速升值，使得利用低息日元投资于高收益新兴市场资产的“套利交易”面临风险。市场担心，交易员可能被迫平仓，从而引发新兴市场资产的抛售潮。然而，摩根士丹利认为，情况并非如此简单。
大摩：波动率是关键，三大支柱支撑套利交易
摩根士丹利在9月8日由全球外汇和新兴市场策略主管James Lord领导的团队发布的报告中指出，除非出现能推升整体市场波动性的其他催化剂，否则仅凭日元走强，不太可能对新兴市场套利交易造成重大损害。
报告强调，决定套利交易表现的更关键变量在于以下三大支柱：
Ad- 稳健的基本面：主要新兴市场国家自身的基本面依然强劲。
- 可观的收益率：新兴市场资产提供的套利收益率仍然偏高。
- 稳固的全球增长：全球经济增长动能的持续为风险资产提供了支撑。
策略师们明确表示：“全球经济增长、全球股市表现以及主要新兴市场自下而上的趋势，对新兴市场套利交易的业绩影响比日元走势更为重要。”
韧性的证据与潜在风险
摩根士丹利的判断基于多项市场观察。首先，新兴市场货币表现出现分化。自7月29日以来，巴西雷亚尔和哥伦比亚比索兑日元分别贬值了 5.1% 和 3.4%，但同期兑美元却分别升值了 0.7% 和 2.4%。这表明当前行情更多是日元单边走强，而非新兴市场资产的全面疲软。
其次，利差优势依然存在，且套利交易的融资货币已从日元扩展至欧元和瑞士法郎，降低了对单一货币的依赖。尽管如此，风险并未完全消失。报告提醒，历史上日元快速升值曾引发过市场动荡，同时，在强制抛售压力下，人工智能芯片等拥挤的交易领域可能成为潜在的薄弱环节。
总而言之，摩根士丹利认为，只要利差收益与风险偏好维持稳定，投资者无需因日元升值而恐慌性撤离。该行总结称，继续建议“逢低买入新兴市场”，并指出“自下而上的基本面、可观的收益以及富有韧性的全球增长有助于投资者保持对该资产类别的兴趣”。