Morgan Stanley ชี้การแข็งค่าของเงินเยนยังไม่น่ากังวลต่อธุรกรรม Carry Trade ตราบใดที่ตลาดโลกยังไม่ผันผวน

การแข็งค่าของเงินเยนเมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งส่งผลให้อัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์สหรัฐต่อเยน (USD/JPY) ร่วงลงแตะระดับต่ำสุดในรอบ 7 เดือนที่ 152.89 ได้จุดประกายความกังวลในตลาดการเงินทั่วโลกถึงความเสี่ยงที่นักลงทุนจะเร่งปิดสถานะในธุรกรรม Carry Trade ซึ่งอาจนำไปสู่การเทขายสินทรัพย์ในตลาดเกิดใหม่ อย่างไรก็ตาม รายงานล่าสุดจาก Morgan Stanley ระบุว่าความเสี่ยงดังกล่าวยังอยู่ในระดับที่สามารถจัดการได้

มอร์แกน สแตนลีย์: ความผันผวนคือปัจจัยชี้ขาด

ทีมกลยุทธ์ของ Morgan Stanley นำโดย James Lord หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศและตลาดเกิดใหม่ทั่วโลก ระบุในรายงานเมื่อวันที่ 8 กันยายนว่า การแข็งค่าของเงินเยนเพียงปัจจัยเดียวไม่น่าจะส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อธุรกรรม Carry Trade ในตลาดเกิดใหม่ หากไม่มีปัจจัยอื่นมากระตุ้นให้ความผันผวนของตลาดโดยรวมเพิ่มสูงขึ้น

นักวิเคราะห์เน้นย้ำว่าตัวแปรที่สำคัญกว่าสำหรับผลการดำเนินงานของ Carry Trade คือปัจจัยพื้นฐาน 3 ประการ ได้แก่ แนวโน้มการเติบโตของเศรษฐกิจโลก, ทิศทางของตลาดหุ้นทั่วโลก และปัจจัยพื้นฐานเฉพาะของแต่ละประเทศในตลาดเกิดใหม่ ซึ่ง Morgan Stanley ยังคงมีมุมมองที่เป็นบวกต่อปัจจัยเหล่านี้ โดยชี้ว่า "ปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่ง, ผลตอบแทนจาก Carry Trade ที่สูง และการเติบโตของเศรษฐกิจโลกที่มั่นคง ยังคงเป็นแรงจูงใจให้นักลงทุนอยู่ในตลาดเกิดใหม่ต่อไป"

เบื้องหลังการแข็งค่าของเงินเยน

แรงขับเคลื่อนหลักที่ทำให้เงินเยนแข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็วมาจากการคาดการณ์ของตลาดว่าธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง โดยตลาดซื้อขายสวอปอัตราดอกเบี้ยได้สะท้อนโอกาสการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนไปแล้วถึง 98% ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี ได้พุ่งทะลุระดับ 3% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบเกือบ 30 ปี ตอกย้ำการคาดการณ์ว่า BoJ กำลังจะยุตินโยบายการเงินแบบผ่อนคลาย

นอกจากนี้ ท่าทีของรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่แสดงการสนับสนุนเงินเยนที่แข็งค่าขึ้น ก็เป็นอีกปัจจัยที่ช่วยหนุนค่าเงินเยน และทำให้ตลาดเฝ้าระวังการแทรกแซงค่าเงินจากทางการมากขึ้น

Ad

สัญญาณความแข็งแกร่งของ Carry Trade

Morgan Stanley ได้ชี้ให้เห็นถึงหลักฐานที่สนับสนุนมุมมองว่าธุรกรรม Carry Trade ยังคงมีความยืดหยุ่น:

• ทิศทางค่าเงินที่แตกต่างกัน: ตั้งแต่วันที่ 29 กรกฎาคม สกุลเงินของตลาดเกิดใหม่ เช่น เรียลบราซิลและเปโซโคลอมเบีย อ่อนค่าลง 5.1% และ 3.4% ตามลำดับเมื่อเทียบกับเงินเยน แต่ในทางกลับกัน สกุลเงินทั้งสองกลับแข็งค่าขึ้น 0.7% และ 2.4% เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งบ่งชี้ว่าการอ่อนค่าเมื่อเทียบกับเยนเป็นผลมาจากการแข็งค่าของเงินเยนเอง ไม่ใช่การเทขายสินทรัพย์ในตลาดเกิดใหม่โดยรวม
• ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยยังคงน่าดึงดูด: ส่วนต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยนโยบายของสหรัฐฯ ที่ 3.50%-3.75% กับญี่ปุ่นที่ประมาณ 1% ยังคงกว้างพอที่จะทำให้การกู้ยืมเงินเยนเพื่อไปลงทุนในสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่ามีความน่าสนใจ
• แหล่งเงินทุนที่หลากหลาย: ปัจจุบันนักลงทุนไม่ได้ใช้เพียงเงินเยนเป็นแหล่งเงินทุนหลักสำหรับ Carry Trade อีกต่อไป แต่ยังขยายไปใช้เงินยูโรและฟรังก์สวิสด้วย ทำให้ผลกระทบจากการเคลื่อนไหวของเงินเยนสกุลเดียวลดน้อยลง

ความเสี่ยงยังคงอยู่

แม้ Morgan Stanley จะมีมุมมองเชิงบวก แต่ความเสี่ยงยังไม่ได้หมดไป โดยมีบทเรียนในอดีตเมื่อเดือนสิงหาคม 2024 ที่การแข็งค่าอย่างรวดเร็วของเงินเยนได้กระตุ้นให้เกิดการปิดสถานะ Carry Trade ครั้งใหญ่ ส่งผลให้ดัชนี Topix ของญี่ปุ่นดิ่งลง 12% และ S&P 500 ร่วงลง 3% ในวันเดียว นอกจากนี้ หากเกิดการบังคับเทขายสินทรัพย์ กลุ่มหุ้นที่มีความเสี่ยงสูงคือกลุ่มที่มีสภาพคล่องสูงและมีกำไรมาก เช่น หุ้นในกลุ่ม AI และเซมิคอนดักเตอร์

โดยสรุป Morgan Stanley ยังคงแนะนำให้นักลงทุน "เข้าซื้อเมื่อตลาดเกิดใหม่อ่อนตัว" (buy the dip) โดยเชื่อว่าตราบใดที่ส่วนต่างผลตอบแทนและความเชื่อมั่นในความเสี่ยงยังคงเดิม การแข็งค่าของเงินเยนเพียงอย่างเดียวอาจไม่สามารถเปลี่ยนแปลงทิศทางของกระแสเงินทุนได้อย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม หากการแข็งค่าของเงินเยนดำเนินต่อไปจนกระตุ้นให้ความผันผวนของตลาดโลกพุ่งสูงขึ้น ความเสี่ยงของการเทขายเพื่อปิดสถานะ Carry Trade ก็อาจกลับมาอีกครั้ง