為何市場無視利空？匯豐點出結構性轉變是關鍵

根據匯豐銀行（HSBC）最新發布的一份報告，儘管近年來市場充斥著通膨、升息及地緣政治等負面消息，但風險性資產卻持續展現出驚人的韌性。該行策略師 Max Kettner 指出，過去幾年的結構性轉變，是金融市場能夠屢次消化利空衝擊的主要原因。

市場韌性的結構性根源

Kettner 在報告中表示，自 2022 年以來，市場經歷了高通膨、利率急升、美國區域銀行危機、關稅爭端、加密貨幣崩盤等一連串潛在的重大利空，然而「風險性資產似乎持續忽視每一個負面催化劑」，其強勁程度「令人嘆為觀止」。

匯豐認為，這種韌性並非偶然，而是由多項因素共同支撐：

• 強勁的企業獲利與成長：即使排除科技和人工智慧領域，企業的獲利與成長韌性仍持續被市場共識所低估。
• 股債正相關：股票與債券價格同向變動，降低了債券作為投資組合分散風險的角色，促使資金持續停泊在股市。
• 財富效應：資產價格上漲帶來的財富效應，反過來支撐了更高的市場估值。
• 央行政策工具：全球金融危機後，各國央行擁有的政策工具遠比過去豐富，能更有效應對危機。
• 其他因素：已開發經濟體對石油的依賴度低於 1970-80 年代、非政府部門的槓桿率偏低、信用指數品質改善、價格發現速度加快，以及被動式基金的再平衡機制等，都提供了額外的支撐。

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未來潛在風險：焦點仍在美國

展望未來，Kettner 認為最大的風險來自美國，因為美國在全球股票和信貸市場中佔有舉足輕重的地位。他警告，有幾個因素可能終結這波漲勢。

可能的風險觸發點包括美國企業稅率提高，或是在通膨降至目標水平以下後，股債恢復負相關性。此外，若各國央行收回其隱性的市場支持（即所謂的「央行賣權」），也可能對市場構成壓力。不過 Kettner 補充，考量到股市、財富效應與整體金融情勢已緊密相連，央行要完全撤除支持措施恐怕相當困難。