HSBC分析：リスク資産はなぜ悪材料に強いのか 構造的変化を指摘

HSBCは火曜日に発表したレポートで、金融市場が数々の悪材料をものともせずに上昇を続ける背景には、過去数年で生じた構造的変化があると分析した。同行のストラテジスト、マックス・ケットナー氏は、この市場の強さを「息をのむほどだ」と表現している。

市場の耐性を支える要因

ケットナー氏は、2022年以降のインフレ高進、金利上昇、米地銀危機、関税問題、暗号資産の暴落といった一連の潜在的な下落要因を挙げた上で、「リスク資産はあらゆる悪材料を無視し続けているように見える」と指摘した。同行は、この驚異的な耐性の背景にある複数の要因を挙げている。

その中でも特に重要なのが、テクノロジーやAIセクター以外でも見られる企業収益と経済成長の底堅さであり、市場コンセンサスはこれを一貫して過小評価してきたという。その他の支援材料として、以下の点が挙げられている。

• 株式と債券の正の相関: 債券が分散投資先としての役割を低下させ、結果的に株式への資金配分が高いまま維持されている。
• 資産効果: 資産価格の上昇が消費や投資を刺激し、バリュエーションを押し上げている。
• 中央銀行の政策手段: 世界金融危機以前と比較して、中央銀行が持つ政策ツールキットが大幅に拡大している。
• その他の構造的要因: 先進国経済における石油集約度の低下、非政府部門の低レバレッジ、信用インデックスの質の向上、価格発見の迅速化、パッシブファンドによるリバランスなど。

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今後の潜在的リスク

この上昇相場を終わらせる可能性のあるリスクについて、ケットナー氏は最大のものが米国にあると指摘する。株式市場やクレジット市場における米国の圧倒的な存在感がその理由だ。

具体的には、法人税の引き上げや、インフレ率が目標を下回ることで株式と債券の相関が負に転じることなどが下押し圧力になり得るとした。また、中央銀行による「プット（下支え策）」がなくなれば市場は動揺する可能性があるが、株式市場、資産効果、金融環境が密接に絡み合っている現状では、その撤回は「想像しがたい」との見方を示した。