汇丰银行：多重结构性因素支撑，风险资产对负面消息呈“惊人”韧性

汇丰银行（HSBC）在周二发布的一份报告中阐述了为何金融市场能够持续消化各类负面消息。该行认为，过去数年发生的一系列结构性转变，使得风险资产在面对冲击时表现出异乎寻常的韧性。

市场为何能无视利空？

汇丰银行策略师马克斯·凯特纳（Max Kettner）在报告中指出，自2022年以来，市场经历了一长串潜在的负面冲击，包括高通胀与高利率、美国区域性银行业危机、关税问题、加密货币市场崩溃以及套利交易平仓等。他写道：“然而，风险资产似乎继续无视每一个负面催化剂”，并形容这种强势“简直令人叹为观止”。

凯特纳列举了市场展现韧性的几个核心原因：

• 盈利与增长的韧性：即使在科技和人工智能领域之外，企业盈利和经济增长的韧性也持续被市场共识所低估。
• 股债正相关性：股票与债券的正相关性削弱了债券作为投资组合多元化工具的作用，从而使投资者维持较高的股票配置。
• 财富效应：财富效应提振了市场整体估值。
• 央行工具箱扩大：与全球金融危机前相比，各国央行的政策工具箱已大幅扩容。

多重因素构筑结构性支撑

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除了上述关键因素，汇丰银行还指出了其他多项结构性支撑。其中包括发达经济体对石油的依赖程度低于1970和1980年代，非政府部门的杠杆率普遍较低，以及信贷指数的质量有所改善。

此外，凯特纳认为，更快的价格发现机制和被动型基金的定期再平衡，也为市场提供了额外的稳定性。这些因素共同作用，形成了一个能够有效吸收外部冲击的市场环境。

未来潜在风险何在？

展望未来，凯特纳认为最大的风险集中在美国，因其在全球股票和信贷市场中占据举足轻重的地位。他警告称，美国企业税率上调、通胀低于目标导致股债恢复负相关性，或央行“看跌期权”（central bank puts）的移除，都可能对市场构成压力。

不过，凯特纳也补充道，考虑到当前股票市场、财富效应和金融状况之间已变得密不可分，央行完全移除其隐性支持的可能性不大。这表明，尽管存在潜在风险，但支撑市场的核心逻辑短期内或仍将延续。