德銀：市場波動回歸 但高利率環境下股市仍具韌性

德意志銀行 (Deutsche Bank) 策略師表示，在經歷一段歷史性的低波動期後，市場波動已回歸正常水平，但預計在年底前，只要經濟成長與通膨數據能夠跟上利率上升的步伐，股市仍將獲得支撐。

市場從「平淡」轉向「顛簸」

由 Maximilian Uleer 領導的德意志銀行策略團隊在一份報告中指出，市場已從八月份的「平淡」格局轉變，主要反映了更高的利率、通膨、日益增長的政治不確定性以及對人工智慧 (AI) 支出的擔憂。

然而，該團隊認為，只要更高的利率伴隨著更強勁的經濟成長與通膨數據，股市便能維持韌性。報告補充說：「我們也認為，當前的市場和政治壓力很有可能促使伊朗衝突降溫，從而提振股市情緒。」

區域展望：對歐美股市持中立看法

在區域配置上，德意志銀行對歐洲和美國股市之間保持「戰術性中立」的看法。策略師分析，雖然歐洲的宏觀經濟驚奇指數表現更為積極，且盈利動能看似強於美國，但美國的絕對盈利增長仍然「異常強勁且基礎廣泛」。

美歐股市之間的估值差距已從 2024 年底的 9.0 倍縮小至 4.6 倍，策略師稱這「接近我們的預測」。在歐洲市場中，德國仍是該行的首選，理由包括宏觀數據改善、改革動力增強，以及一項重大的財政轉向，該計畫擬在未來十年內新增 1兆歐元 的債務。

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利率影響與板塊策略調整

關於利率的影響，策略師指出，歷史經驗表明，只要宏觀背景保持強勁，股市就能夠吸收更高的殖利率。報告提到，過去當美國10年期公債殖利率突破 5% 時，標普500指數當日的中位數表現為持平，一個月後則上漲近 1%。

基於最新分析，德意志銀行也對板塊評級進行了兩項調整：

• 公用事業 (Utilities)：評級上調至「增持」(Overweight)。該行認為，該板塊近期因利率驅動的拋售「並不合理」，因其歷史上與利率上升的相關性較低，且目前的盈利預估尚未反映近期電價的回升。
• 醫療保健 (Health Care)：評級下調至「中立」(Neutral)。理由是民生消費品和房地產等其他防禦性板塊的風險回報更具吸引力。

該行同時維持對保險 (Insurance) 和電信 (Telcos) 板塊的「減持」(Underweight) 評級，原因是估值昂貴且下半年盈利增長放緩。展望未來，德意志銀行預計，到2026年底，歐洲主要股指將有 3-6% 的上漲空間，並預測 STOXX 600 指數今年的盈利增長率將達到 15%。