國泰海通：維持MINIMAX「增持」評級 預估2026年營收達5億美元

國泰海通發布研究報告，維持對人工智慧公司 MINIMAX-W (00100.HK) 的「增持」評級，目標價為 449港元。該行預計，MINIMAX 在2026年的營業收入將達到 5億美元，並看好其作為港股市場稀缺的全球化多模態大模型公司的前景。

業績高速增長，獲利能力改善

根據該報告，MINIMAX 於2026年上半年實現營收 1.17億美元，年增 283.1%；毛利為 2000萬美元，年增 464.8%。毛利率達到 17.9%，較去年同期提升5.7個百分點，主要歸因於基礎設施效率的提升。

報告指出，雖然同期公司研發支出年增138.8%至3億美元，但其增速顯著低於營收增長。更值得注意的是，截至8月，其年度經常性收入 (ARR) 已超過 8億美元，在半年內的增速超過400%，顯示出強勁的商業化動能。

企業服務與海外市場為主要動能

從業務結構來看，MINIMAX的開放平台及其他AI企業服務成為營收主力。該業務上半年收入達 7400萬美元，年增率高達 703.1%，佔總營收的63.4%。與此同時，AI原生產品收入為4300萬美元，年增100.9%。

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公司的全球化佈局成效顯著，海外市場的貢獻日益重要。報告顯示，海外收入佔比達到 60.8%，業務已覆蓋超過230個國家和地區。

估值與財務狀況

國泰海通預測，MINIMAX在2026至2028年的營收將分別達到5億、14.6億及35.7億美元。基於其市場稀有性，該行給予其2026年 40倍市銷率 (PS) 的估值，得出449港元的目標價。

財務方面，截至2026年上半年，公司持有現金餘額 13.2億美元。此後，公司更完成3560萬股A類普通股配售，募得淨額94.4億港元，並發行了65億港元的零息有擔保可轉換債券，為未來發展儲備了充足資金。