高盛：中國運動品牌下半年展望分歧，首選安踏體育

高盛 (Goldman Sachs) 發布研究報告指出，中國大陸運動用品品牌上半年業績普遍優於市場先前擔憂，但各公司對下半年的展望呈現分歧，產業需求分化且利潤率持續承壓。該行表示，在產業鏈中持續偏好品牌商，並重申對安踏體育 (02020.HK) 的青睞。

上半年業績優於預期

根據高盛報告，其追蹤的運動品牌及分銷商上半年財報表現，好過市場最悲觀的情境。其中，安踏體育核心淨利潤優於預期，且全年財測維持不變；李寧 (02331.HK) 的淨利潤同樣超出市場預期。

然而，特步國際 (01368.HK) 雖然淨利潤略優於預期，但卻下調了全年銷售指引，顯示出品牌間的營運表現已出現差異。

下半年展望分歧，高端品牌佔優

展望下半年，高盛預期在多變的消費環境下，中國運動服飾需求將維持增長，但波動性較大。產業增長日益分化，高端及專業運動品牌的表現將持續領先，但市場對整體需求放緩的憂慮正在增加。

通路方面，線上銷售的增長持續超越實體店面。線下客流則出現從傳統街邊店轉向購物中心及 Outlet 的趨勢，這促使品牌商加速優化其實體店鋪組合，並加強線上營運效率。

Ad

折扣與成本壓力並存

報告警告，通路庫存及折扣壓力預計將持續。高盛特別提到，國際品牌如 Nike 因應其銷售趨勢疲軟而進行的庫存清理，可能在短期內加劇行業的折扣競爭，尤其是在「雙十一」購物節期間。

成本方面，雖然原物料成本通膨的影響在短期內有限，但仍是未來值得關注的變數。在營運開支上，高盛認為李寧因持續投資贊助活動，其廣告及推廣費用將維持高檔；相較之下，安踏與特步則相對自律。若未來營收復甦不如預期，增長較慢的品牌將面臨營運去槓桿化的風險。

高盛維持看好安踏體育

高盛預測，中國運動服飾消費在 2026 至 2028 年間將錄得中個位數的年增長。在眾多品牌中，該行持續看好安踏體育，主要基於其成功的多品牌策略、差異化的產品定位及穩健的執行能力，因此給予「買進」評級。

儘管如此，報告也提及李寧短期內可能迎來催化劑，例如球星 Stephen Curry 的中國行以及亞運會等活動，或有助於提振品牌聲勢。整體而言，高盛在運動用品價值鏈中，持續偏好品牌商而非代工廠 (OEM) 或分銷商。