Jefferies：實質利率壓力若緩解 黃金價格有望回升

根據投資銀行 Jefferies 的最新分析，近期黃金價格的回落與實質利率的走勢密切相關，若利率壓力未來得以緩解，金價有望出現反彈。該行指出，利率走向是透過影響投資需求，進而左右金價的關鍵因素。

利率預期轉變打壓金價

Jefferies 表示，實質利率的顯著上升，增加了持有不孳息黃金的機會成本，導致金價承壓。市場對利率的預期已從 2026 年初的降息一至兩次，轉變為目前的升息一至兩次，此一轉變已導致金價自高點回落約 25%，目前報價約在每盎司 4,000 美元附近。

此外，根據數據，2026 年第一季的央行黃金需求也相對疲軟，加劇了市場的賣壓。

歷史經驗：升息後的表現分歧

Jefferies 回顧了過去幾次實質利率大幅走高的時期，發現黃金與黃金股在初期普遍表現不佳，但後續走勢則取決於利率壓力是否消退。

Ad

• 2013年「縮減恐慌」：三個月內，黃金與黃金股分別下跌 22.9% 和 35.3%。
• 2018年實質利率高峰：三個月內，黃金與黃金股分別下跌 5.0% 和 17.0%。
• 2022年緊縮週期：三個月內，黃金與黃金股分別下跌 6.7% 和 28.6%。

報告指出，在這些事件發生後的 12 個月，市場表現各異。關鍵的分野在於實質利率壓力是否持續。例如，金礦股在 2013 年後幾乎沒有恢復，但在 2018 年後卻大幅飆升。

現況與展望：多空因素並存

目前，美國 10 年期抗通膨債券 (TIPS) 的實質殖利率約為 2.41%，高於 2026 年初的 1.94%。反映在市場上，追蹤黃金的 ETF (GLD) 近三個月下跌了 13%，金礦股 ETF (GDX) 則下跌了 17%。

然而，Jefferies 認為，相較於過往由利率驅動的跌勢，當前金價擁有更多支撐。這些利多因素包括：根據 2026 年第二季數據顯示的央行強勁購買、地緣政治不確定性、財政擔憂、去美元化趨勢，以及投資者對實體資產的配置需求。儘管利率市場目前傾向於更緊縮的政策，但 Jefferies 提醒，若地緣政治緊張局勢（如美伊衝突）有所解決，這種預期也可能迅速改變。