Jefferies ชี้ราคาทองคำอาจฟื้นตัว หากแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงลดลง

บริษัทหลักทรัพย์ Jefferies เผยบทวิเคราะห์ว่า ราคาทองคำซึ่งปรับตัวลดลงในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา มีแนวโน้มที่จะฟื้นตัวได้หากแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง (Real Rate) ลดน้อยลง โดยชี้ว่าทิศทางของอัตราดอกเบี้ยเป็นปัจจัยหลักที่ส่งผลกระทบต่อราคาทองคำผ่านอุปสงค์ด้านการลงทุน

อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง: ปัจจัยกดดันหลัก

Jefferies ระบุว่าราคาทองคำและอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงได้กลับมาเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้ามอีกครั้ง โดยการที่อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงปรับตัวสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ได้เพิ่มต้นทุนค่าเสียโอกาส (Opportunity Cost) ในการถือครองทองคำซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนในรูปของดอกเบี้ย

การเปลี่ยนแปลงมุมมองต่อทิศทางดอกเบี้ยจากช่วงต้นปี 2026 ที่คาดว่าจะมีการลดดอกเบี้ย 1-2 ครั้ง มาสู่แนวโน้มปัจจุบันที่คาดว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ย 1-2 ครั้ง เป็นสาเหตุให้ราคาทองคำร่วงลงมาแล้วประมาณ 25% จากระดับสูงสุด ขณะที่ข้อมูลล่าสุดชี้ว่าราคาทองคำซื้อขายอยู่ใกล้ระดับ 4,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์

ข้อมูลล่าสุดระบุว่า:

• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรชดเชยเงินเฟ้อ (TIPS) อายุ 10 ปี อยู่ที่ประมาณ 2.41% (เทียบกับ 1.94% ณ ต้นปี 2026)
• อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงอายุ 10 ปีของ Cleveland Fed อยู่ที่ประมาณ 2.08% (เทียบกับ 1.67% ณ ต้นปี 2026)

บทเรียนจากอดีตและแนวโน้มในอนาคต

Ad

Jefferies ได้ศึกษาข้อมูลย้อนหลังในช่วงที่อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว พบว่าราคาทองคำและหุ้นกลุ่มเหมืองทองคำมักจะปรับตัวลงในช่วงแรก แต่ผลการดำเนินงานในอีก 12 เดือนข้างหน้าจะดีขึ้นหากแรงกดดันด้านดอกเบี้ยคลี่คลายลง

• ปี 2013 (Taper Tantrum): ในช่วง 3 เดือน ราคาทองคำร่วง 22.9% และหุ้นเหมืองทองคำร่วง 35.3%
• ปี 2018 (ช่วงดอกเบี้ยที่แท้จริงพุ่งสูงสุด): ราคาทองคำลดลง 5.0% และหุ้นเหมืองทองคำลดลง 17.0%
• ปี 2022 (วัฏจักรการคุมเข้มนโยบาย): ราคาทองคำลดลง 6.7% และหุ้นเหมืองทองคำลดลง 28.6%

บทวิเคราะห์ชี้ว่า ปัจจัยสำคัญที่กำหนดทิศทางหลังจากนั้นคือแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงได้สิ้นสุดลงหรือไม่ โดยผลการดำเนินงานของหุ้นเหมืองทองคำฟื้นตัวได้เพียงเล็กน้อยหลังปี 2013 แต่พุ่งสูงขึ้นอย่างมากหลังปี 2018 และฟื้นตัวปานกลางหลังปี 2022

ปัจจัยหนุนท่ามกลางความผันผวน

แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยจะเป็นปัจจัยกดดัน แต่ Jefferies มองว่าราคาทองคำในปัจจุบันมีปัจจัยสนับสนุนมากกว่าในช่วงขาลงครั้งก่อนๆ ปัจจัยเหล่านี้รวมถึงแรงซื้อจากธนาคารกลางต่างๆ ตามข้อมูลในไตรมาสที่ 2 ปี 2026, ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์, ความกังวลด้านการคลัง, แนวโน้มการลดการพึ่งพิงเงินดอลลาร์ (De-dollarization) และการจัดสรรเงินลงทุนไปยังสินทรัพย์ที่จับต้องได้ (Hard Asset)

Jefferies สรุปว่า แม้ตลาดจะให้น้ำหนักกับการดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดมากขึ้น ซึ่งสะท้อนจากการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยที่จะสูงขึ้นไปจนถึงปี 2027 แต่มุมมองดังกล่าวอาจเปลี่ยนแปลงได้อย่างรวดเร็ว หากสถานการณ์สงครามระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านคลี่คลายลง