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星展銀行將Sea Ltd.的評級下調至“持有”，並因擔憂Shopee的消費支出而大幅下調目標股價。
Summary
星展集團研究部將Sea Ltd.的評級從“買入”下調至“持有”，並下調了目標股價，理由是預計對其Shopee電子商務部門的大量投資將對利潤率增長造成壓力。
星展集團研究部將Sea Ltd.（NYSE：SE）的股票評級從“買入”下調至“持有”，並將12個月目標價從先前的148美元大幅下調至105美元。此評等調整反映市場擔憂，Sea旗下電商平台Shopee新一輪的大規模投資將對其2027年的獲利成長構成壓力。
投資增加或將拖累利潤率
該券商預計，多項策略措施將對Shopee的財務表現造成壓力。這些措施包括應對拼多多在東南亞擴張帶來的日益激烈的競爭、進軍快電商領域，以及VIP會員計畫和一款新的人工智慧應用的相關成本。
根據星展集團的報告，這些因素導致該機構下調了對Sea 2027年業績的預期。目前，星展集團預期Sea的電商業務調整後EBITDA將比市場預期低5%，集團整體調整後EBITDA將比市場預期低6%。
分析競爭逆風
星展銀行強調了幾個具體的成本驅動因素，這些因素促使其採取更謹慎的展望。該行指出，受這些日益加劇的擔憂影響，Sea的股價已較2026年8月的峰值下跌了約23%。
Ad- 拼多多競爭：星展銀行估計，Shopee 10%-13%的商品交易總額（GMV）將面臨來自拼多多的新競爭，拼多多已進入東南亞四個市場。
- 快速電商成本：預計對諸如一小時送達等服務的投資將使Shopee 2026年的調整後EBITDA減少15%-20%，但星展銀行指出，這一影響已計入公司業績指引。預計到 2027 年，拖累因素將緩解至 5%-10%。
- 新業務：人工智慧應用 Migoo 的推出可能會使 Sea 2027 年的調整後 EBITDA 減少約 7,300 萬美元至 1.75 億美元。
因此，星展銀行預計 Shopee 2027 年的調整後 EBITDA 利潤率（相對於 GMV）將達到 0.76%，較 2026 年的 0.65% 略有增長，但仍遠低於競爭對手拼多多和阿里巴巴預計的 1.8%-1.9% 的水平。
估價與展望調整
鑑於未來獲利前景更加明朗，星展銀行調整了對 Sea Ltd. 的估值方法。該券商目前採用 2027 年非 GAAP 收益的 21 倍市盈率來評估該公司，取代了先前的分部估值模型。該倍數意味著本益比成長比率 (PEG) 為 0.8，基於 2026 年至 2028 年非 GAAP 每股盈餘年均成長 24% 的預測。
儘管評級被下調，星展銀行仍認可 Shopee 的強勁市場地位，其區域市場份額估計高達 53%。報告還指出，Sea 集團的其他業務部門依然穩健，其遊戲部門 Garena 預計將實現 7% 的年收入增長，而其金融科技部門 Monee 第二季度的貸款餘額同比增長 61%。