DBS ปรับลดอันดับหุ้น Sea Ltd. เป็น 'ถือ' พร้อมปรับลดเป้าหมายราคา เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับการใช้จ่ายบน Shopee

ฝ่ายวิจัยของ DBS Group ได้ปรับลดอันดับหุ้น Sea Ltd. (NYSE: SE) จาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” และลดราคาเป้าหมายใน 12 เดือนข้างหน้าลงอย่างมากเหลือ 105 ดอลลาร์ จากเดิม 148 ดอลลาร์ การปรับลดครั้งนี้สะท้อนถึงความกังวลว่าการลงทุนครั้งใหญ่ในรอบใหม่ของ Shopee ซึ่งเป็นธุรกิจอีคอมเมิร์ซ จะส่งผลกระทบต่อการเติบโตของกำไรของบริษัทไปจนถึงปี 2027

การลงทุนที่เพิ่มขึ้นจะส่งผลกระทบต่ออัตรากำไร

บริษัทหลักทรัพย์คาดการณ์ว่าโครงการเชิงกลยุทธ์หลายอย่างจะส่งผลกระทบต่อผลประกอบการทางการเงินของ Shopee ซึ่งรวมถึงการรับมือกับการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากการขยายตัวของ Pinduoduo ในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ การผลักดันเข้าสู่ธุรกิจอีคอมเมิร์ซแบบรวดเร็ว และต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับโปรแกรม VIP และแอปพลิเคชัน AI ใหม่

จากรายงานของ DBS ปัจจัยเหล่านี้ทำให้บริษัทปรับลดการคาดการณ์ผลประกอบการของ Sea ในปี 2027 โดยคาดการณ์ว่า EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วของธุรกิจอีคอมเมิร์ซจะ ต่ำกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ 5% และ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วระดับกลุ่มจะ ต่ำกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ 6%

การวิเคราะห์อุปสรรคทางการแข่งขัน

DBS ชี้ให้เห็นถึงปัจจัยต้นทุนเฉพาะหลายประการที่ส่งผลให้มุมมองของบริษัทระมัดระวังมากขึ้น บริษัทตั้งข้อสังเกตว่าหุ้นของ Sea ได้ร่วงลงประมาณ 23% จากจุดสูงสุดในเดือนสิงหาคม 2026 ท่ามกลางความกังวลที่เพิ่มขึ้นเหล่านี้

Ad

• การแข่งขันจาก Pinduoduo: DBS ประมาณการว่า 10%-13% ของมูลค่าการขายสินค้ารวม (GMV) ของ Shopee มีความเสี่ยงจากการแข่งขันใหม่จาก Pinduoduo ซึ่งได้เข้ามาในตลาดเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ 4 แห่งแล้ว
• ต้นทุนการค้าด่วน: การลงทุนในบริการต่างๆ เช่น การจัดส่งภายในหนึ่งชั่วโมง คาดว่าจะลด EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วของ Shopee ในปี 2026 ลง 15%-20% แม้ว่า DBS จะระบุว่าผลกระทบนี้ได้ถูกนำมาพิจารณาในแนวทางการคาดการณ์ของบริษัทแล้วก็ตาม คาดการณ์ว่าผลกระทบด้านลบจะลดลงเหลือ 5%-10% ในปี 2027
• ธุรกิจใหม่: การเปิดตัวแอป AI ชื่อ Migoo อาจลด EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วของ Sea ในปี 2027 ลงประมาณ 73 ล้านถึง 175 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ด้วยเหตุนี้ DBS คาดการณ์ว่าอัตรากำไร EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วของ Shopee เมื่อเทียบกับ GMV จะอยู่ที่ 0.76% ในปี 2027 เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 0.65% ในปี 2026 แต่ยังคงต่ำกว่าระดับ 1.8%-1.9% ที่คาดการณ์ไว้สำหรับคู่แข่งอย่าง Pinduoduo และ Alibaba

การประเมินมูลค่าและแนวโน้มที่แก้ไขใหม่

เพื่อสะท้อนถึงความชัดเจนมากขึ้นเกี่ยวกับรายได้ในอนาคต DBS ได้เปลี่ยนวิธีการประเมินมูลค่าของ Sea Ltd. ปัจจุบันโบรกเกอร์ประเมินมูลค่าบริษัทที่ 21 เท่าของกำไรที่ไม่เป็นไปตาม GAAP ในปี 2027 แทนที่แบบจำลองผลรวมของส่วนประกอบก่อนหน้านี้ ตัวเลขนี้บ่งชี้ถึงอัตราส่วนราคาต่อกำไรต่อการเติบโต (PEG) ที่ 0.8 โดยอิงจากการคาดการณ์การเติบโตของกำไรต่อหุ้นที่ไม่เป็นไปตามมาตรฐาน GAAP ที่ 24% ต่อปี ตั้งแต่ปี 2026 ถึง 2028

แม้จะมีการปรับลดอันดับลง แต่ DBS ก็ยอมรับถึงตำแหน่งทางการตลาดที่แข็งแกร่งของ Shopee โดยมีส่วนแบ่งการตลาดในภูมิภาคประมาณ 53% รายงานยังระบุด้วยว่าธุรกิจส่วนอื่นๆ ของ Sea ยังคงแข็งแกร่ง โดยคาดว่า Garena ซึ่งเป็นธุรกิจเกมจะมีรายได้เติบโต 7% ต่อปี และ Monee ซึ่งเป็นหน่วยธุรกิจฟินเทค รายงานว่ามียอดสินเชื่อเพิ่มขึ้น 61% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในไตรมาสที่สอง